箭牌家居(001322)：智能化+全渠道布局 回款良好現(xiàn)金流釋放

(資料圖)

事件：公司2023H1 營收34.34 億元同增3.84%；歸母凈利潤1.71 億元同降28.24%；扣非歸母凈利潤1.50 億元同降30.78%。2023Q2 營收23.24 億元同增6.69%；歸母凈利潤1.68 億元同降20.84%。

持續(xù)推進(jìn)智能化，收入實現(xiàn)正增：收入端，公司Q2 實現(xiàn)收入同增6.69%主要系智能化產(chǎn)品銷售持續(xù)推進(jìn)。上半年分業(yè)務(wù)來看：1）衛(wèi)生陶瓷實現(xiàn)收入16.71 億元同增9.70%，占總收入48.67%同增2.60pct。衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)品智能化持續(xù)推進(jìn)，智能坐便器收入同增13.84%，占總收入20.01%同增1.75pct。2）龍頭五金實現(xiàn)收入9.48 億元同增4.79%，占總收入27.60%同增0.25pct，主要系龍頭五金主要渠道為直銷電商，公司持續(xù)開拓電商渠道使得其收入增加。3）浴室家具/瓷磚/浴缸浴房/定制櫥衣柜等業(yè)務(wù)收入3.35/2.10/1.76/0.46 億元，分別實現(xiàn)-6.22%/-16.50%/-1.61%/-5.61%的增速，產(chǎn)品配套率存在較大增長空間。

全渠道布局，家裝、電商渠道收入雙位數(shù)增長：公司持續(xù)推進(jìn)以鞏固零售門店、家裝及電商的零售渠道為核心的全渠道營銷布局，上半年分渠道來看：

1）經(jīng)銷：公司實現(xiàn)經(jīng)銷收入29.67 億元同增1.07%，其中零售收入13.35 億元同降1.23%，公司持續(xù)推動經(jīng)銷商進(jìn)一步布局銷售空白區(qū)域，截至2023 年6月終端門店網(wǎng)點14603 家（增加的網(wǎng)點類型主要為家裝店、社區(qū)店及鄉(xiāng)鎮(zhèn)店）。

同時公司通過經(jīng)銷方式積極拓展家裝渠道，獲得前置客流，同時公司各區(qū)域服務(wù)人員協(xié)同經(jīng)銷商開展“家裝城市合伙人”等活動以開拓當(dāng)?shù)刂行∥⒓已b企業(yè)，2022 年公司實現(xiàn)家裝渠道收入5.09 億元同增13.01%；2）直銷：公司實現(xiàn)直銷收入4.49 億元同增26.82%，公司自建電商運(yùn)營團(tuán)隊并加大新興渠道的布局和投入力度，電商（包括直銷和經(jīng)銷）實現(xiàn)收入7.16 億元同增15.01%。

新品促銷毛利率下行，回款良好現(xiàn)金流釋放：利潤端，2023H1 整體毛利率為29.44%，同比下降5.40pct；單季度看，公司Q1-Q2 毛利率分別為30.44%/28.96%，同比-5.47pct/-5.33pct，主要系公司針對新品進(jìn)行促銷。費用端，2023H1 期間費用率22.02%，同降2.19pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.49%/9.20%/4.37%/-0.04%，同比-1.04pct/-0.84pct/-0.03pct/-0.27pct；資產(chǎn)及信用減值損失0.35 億元，資產(chǎn)及信用減值損失率1.03%同降0.91pct。

促銷政策帶動利潤率下降， 2023H1 歸母凈利率同降2.23pct 至4.99%，Q2 單季歸母凈利率同降2.52pct 至7.24%。公司2023H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流1.79 億元同比改善8.17 億元；收現(xiàn)比109.3%同比+6.4pct；付現(xiàn)比101.8%同比-29.8pct。

截至H1 末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨及合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為4.43/12.32/21.52/3.00 億元，較年初變動+4.31%/-10.68%/-21.27%/+12.66%。

投資建議：伴隨著國家穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的各項政策落地實施，后端裝修市場需求有望逐步復(fù)蘇，疊加公司渠道建設(shè)日趨完善、智能家居產(chǎn)品更加豐富、自產(chǎn)率提升，公司的收入及業(yè)績有望恢復(fù)較快增長。我們預(yù)測公司2023-2025 年　　歸母凈利潤為6.46/8.06/10.26 億元，同比增速8.94%/24.71%/27.36%，對應(yīng)EPS分別為0.67/0.83/1.06 元/ 股， 最新收盤價對應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 分別23.89x/19.16x/15.04x，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；地產(chǎn)波動導(dǎo)致終端銷售不及預(yù)期；渠道開拓不及預(yù)期。