石頭科技(688169)：歐洲+亞太市場恢復(fù)超預(yù)期 北美+國內(nèi)份額提升強勁

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石頭科技發(fā)布2023 年中報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入33.7 億元，同比+15.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.4 億元，同比+19.9%。其中，Q2 單季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入22.1 億元，同比+41.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.4 億元，同比+95.5%。

此外，公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.2 元，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利占2023H1 歸母凈利潤比例為16.3%，結(jié)合前期回購金額，公司2023H1 合計現(xiàn)金分紅約1.95 億元，占2023H1 歸母凈利潤比例為26.4%。

歐洲+亞太快速恢復(fù)，國內(nèi)+北美份額提升強勁，Q2 單季度收入同比+41.6%。

公司Q2 營收同比增長41.6%，較Q1 的-14.7%大幅提速，分市場來看：1）國內(nèi)市場，公司Q1 先后推出G10S Pure、G20 和P10 三款新品，分別布局3999-4999-3299 元價格帶，精準(zhǔn)預(yù)判3000+元價格帶需求爆發(fā)機遇，充分享受“以價換量”增長紅利，進(jìn)而帶來市場份額的強勁提升，2023H1 公司掃地機器人線上零售額份額同比+2.7 pcts 達(dá)到26.3%，零售量份額同比+2.8 pcts至21.2%；2）歐洲市場方面，隨俄烏沖突影響逐漸淡化，疊加低基數(shù)效應(yīng)，Q2 上新以來經(jīng)銷商集中提貨帶來增速迅速轉(zhuǎn)正，我們預(yù)計收入同比+40%以上；3）亞太市場方面，隨產(chǎn)品上新經(jīng)銷商恢復(fù)提貨，我們預(yù)計收入同比增長亦在40%以上；4）北美市場方面，公司堅持中高端產(chǎn)品布局，2023H1 市場份額實現(xiàn)翻倍增長，我們預(yù)計收入同比+40%以上。

Q2 毛利率同比+2.9 pcts 保持穩(wěn)健，凈利率大幅提升6.7 pcts。盡管公司在上半年推出3299 元P10 新品且銷額占比不低，但得益于公司在產(chǎn)品研發(fā)立項階段對毛利率的嚴(yán)格把關(guān)，P10 毛利率仍然50%以上；此外，高毛利率高端新品G20、S8 系列銷售良好，匯率改善疊加“一攬子”降本舉措，助推公司綜合毛利率同比+2.9 pcts 至51.7%。期間費用方面，銷售費用率19.4%，同比-1.0 pct，主要得益于國內(nèi)競爭趨緩、以及歐洲、亞太等經(jīng)銷為主渠道收入占比回升，管理費用率2.7%，同比+0.6 pcts，研發(fā)費用率7.0%，同比持平。穩(wěn)健的毛利率水平，疊加對費用率的精準(zhǔn)把控，以及遠(yuǎn)期外匯合約收益、稅后返還等，公司Q2 凈利率達(dá)到24.2%，同比+6.7 pcts。

歐洲低基數(shù)效應(yīng)延續(xù)至明年Q1，北美線下渠道進(jìn)展值得期待。歐洲市場方面，公司去年Q2 以來即進(jìn)入下滑通道，且一直延續(xù)至今年Q1，2022Q3 跌幅高于2022Q2，低基數(shù)效應(yīng)加持下，我們預(yù)計公司在歐洲地區(qū)的反彈將繼續(xù)保持；北美市場方面，Primeday 公司表現(xiàn)出色，久謙數(shù)據(jù)顯示7 月份北美亞馬遜公司零售額同比+105%，此外，由于公司在北美線上渠道份額亮眼，品牌知名度得到良好積累，未來若進(jìn)入線下渠道將帶來可觀增量。

投資建議：公司在歐洲、亞太市場恢復(fù)超預(yù)期，北美市場增長亮眼，國內(nèi)份額提升強勁，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025 年分別實現(xiàn)營業(yè)總收入83/101/123 億元，同比+25%/+22%/+22%；預(yù)計分別實現(xiàn)歸母凈利潤15.9/18.5/22.1 億元，同比+35%/+16%/+20%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 估值分別為22/19/16 倍，維持“強烈推薦”投資評級。

風(fēng)險提示：掃地機器人需求不及預(yù)期，原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇等。

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