佳禾食品(605300)深度：植脂末產(chǎn)能拓建 咖啡釋放利潤彈性_環(huán)球微動(dòng)態(tài)

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投資要點(diǎn)：

植脂末頭部企業(yè)，積極布局咖啡、植物基賽道。佳禾食品成立于2001 年，深耕產(chǎn)業(yè)二十余年，引進(jìn)全套先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備布局咖啡業(yè)務(wù)，通過與國家糧科院深入合作布局植物基業(yè)務(wù)。公司主要面向食品工業(yè)企業(yè)及餐飲連鎖企業(yè)，以B 端客戶為主，打造佳禾、晶花、金貓、非常麥、佳芝味等核心品牌，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海內(nèi)外。

植脂末業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，產(chǎn)能釋放保障增長。植脂末產(chǎn)品憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，被廣泛應(yīng)用于中低端茶飲市場(chǎng)中，未來隨著現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)提升，我們測(cè)算2025 年植脂末在現(xiàn)制茶飲的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到85.75-103.22 億元。公司此前一度面臨產(chǎn)能瓶頸，目前公司共有植脂末產(chǎn)能25.5 萬噸。公司現(xiàn)有客戶以茶飲連鎖客戶為主，在產(chǎn)能保障下，有望充分享受現(xiàn)制茶飲發(fā)展紅利。伴隨棕櫚油價(jià)格回落，23Q1 植脂末業(yè)務(wù)已釋放利潤彈性，未來通過產(chǎn)品鎖價(jià)、規(guī)模效應(yīng)等，盈利能力仍有進(jìn)一步提升空間。

布局咖啡、植物基業(yè)務(wù)打造第二、三增長曲線。我國咖啡市場(chǎng)快速成長，咖啡生豆消耗量持續(xù)提升，上游咖啡種植整體分散、并且咖啡品種多元，對(duì)于企業(yè)采購而言具有一定難度。

需求方面，現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)份額持續(xù)提升，冷萃、凍干等精品預(yù)包裝咖啡快速發(fā)展，消費(fèi)者對(duì)定制化、精品化的咖啡產(chǎn)品需求持續(xù)提升，因此具備全品類、規(guī)?；目Х燃庸て髽I(yè)前景廣闊。公司2015 年投產(chǎn)布局咖啡業(yè)務(wù)，通過凍干咖啡產(chǎn)線優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)能利用率。公司發(fā)布定增持續(xù)擴(kuò)建咖啡產(chǎn)能，布局凍干、冷萃等高景氣細(xì)分賽道，進(jìn)一步滿足客戶定制化需求。植物基奶近年來發(fā)展迅速，公司依托自主研發(fā)的酶解技術(shù)，推出針對(duì)C端的“非常麥“品牌，并通過金貓等B 端品牌推廣燕麥粉等產(chǎn)品。未來隨著消費(fèi)者健康意識(shí)的進(jìn)一步提升，有望受益植物基奶發(fā)展紅利。

首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)23-25 年歸母凈利潤分別為2.93 億、4.03 億、5.49億，分別同比增長154%、38%、36%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為26x、19x、14x。公司植脂末業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，原材料價(jià)格回落盈利能力修復(fù)，咖啡及植物基業(yè)務(wù)快速成長，有望打造第二增長曲線。給予公司2023 年可比公司平均30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約88 億，較2023 年6 月26 日收盤市值仍有約14%上漲空間，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：下游餐飲連鎖客戶拓店超預(yù)期、咖啡產(chǎn)能利用率提升超預(yù)期

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：下游需求不及預(yù)期、原材料成本波動(dòng)、食品安全問題

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