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天風證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對五洲特紙進行研究并發布了研究報告《實控人全額認購定增，發布股權激勵，產業底部堅定信心》，本報告對五洲特紙給出買入評級，當前股價為15.57元。
五洲特紙(605007) 擬發行 352 萬股股權激勵計劃，綁定核心骨干。 公司于 23 年 6 月 22 日發布《 2023 年向特定對象發行股票預案》，本激勵計劃擬授予限制性股票 352.30 萬股，約占總 0.88%； 授予價格為每股 7.28元(為 6/21 日公司收盤價的 51%)，股票來源為公司向激勵對象定向增發；激勵對象合計 118 人，包括公司高管、核心骨干以及需要激勵的其他人員。 本次激勵業績考核為 2023-25 年凈利(經審計剔除股份支付費用影響后歸母扣非凈利)分別為 2.5 億、 5.5 億以及 7 億；解除限售比例對應，自授予登記完成之日起 12 個月、 24 個月、 36 個月，分別為 30%、 35%、 35%。 實控人全額參與定增，擬募資 8.5 億元用于補流。 公司公告非公開發行預案， 本次向特定對象發行股票的數量不超過 7302.4萬股，不超過總股本 30%；募集資金不超過人民幣 8.5 億元，扣除相關發行費用后，全部用于補充流動資金； 本次向特定對象發行股票發行價格為11.64 元/股(為 6/21 日公司收盤價的 82%)；本次定增發行對象為公司控股股東、實控人趙磊、趙晨佳、趙云福和林彩玲；限售期為 18 個月。 本次發行完成后，公司將增加不超過 7302.4 萬股有限售條件流通股，控股股東、實控人股權比例將不低于 81.71%。 提高資金實力，保障發展資金；降低資產負債率、優化財務結構。 隨著公司湖北基地項目的建設推進和產能的持續釋放，公司資金需求不斷擴大。通過本次非公開募集資金，一是解決營運資金需求；二是為未來業務快速發展以及提高市占率提供堅實資金保障。 同時，近年來隨著業務增長，公司流動資金需求相應增加，公司主要通過發行可轉換公司債券、銀行借款等債務融資方式，導致資產負債率處于高位。較高資產負債率水平在一定程度上限制公司未來債務融資空間和新建項目大額項目貸款。 本次定增對象為控股股東、實控人，體現其對公司支持的決心以及對公司未來發展的信心；隨著本次發行募集資金注入，公司營運資金有所補充，公司資產負債結構得到優化，有利于公司豐富產品線和延伸產業鏈發展戰略實施。 中國特種紙未來需求大，利好特種紙行業長期發展 目前受益于我國不斷發展經濟及社會需求，隨著城市化發展，現代物流、數字化、綠色環保和智能制造已成為中國特種紙行業的增長驅動力，中國特種紙行業正處于高速發展期，市場規模在不斷攀升。根據中國造紙協會數據， 2021 年文化用紙、包裝用紙、生活用紙、特種紙及其他紙種消費量分別為 2536wt、 8322wt、 1046wt、 744wt，占比分別為 20.1%、 65.8%、 8.3%、5.9%， 2015-2021 年消費量 CAGR 分別為-0.5%、 4.2%、 4.2%、 10.5%。展望未來，預計中國特種紙市場規模將保持穩定增長，產品也將隨著應用場景增多而多元化。 中國特種紙發展主要受益于國家對新能源、新材料等新興產業的支持和相關政策扶持。自 2020 年以來相繼出臺一系列新政策，以支持特種紙類產品的可持續和高質量發展。 高環保、低能耗等要求推動造紙行業高質量發展 近年來隨著環保政策的日漸趨嚴，“禁廢令”“能耗雙控”等政策的實施，環保壓力和激烈的市場競爭使得造紙行業門檻進一步提高，具備規模優勢、林木資源、資金和技術實力的造紙企業逐漸占據市場主導地位，落后產能被清出，行業集中度或將提高。 相較于中小紙廠，頭部紙廠在生產技術、能源利用率、生產規模和管理模式等方面更有優勢，因此“能耗雙控”政策總體上對頭部紙廠影響較小。因此，在造紙行業產品需求升級、環保要求提高的背景下，低端產能逐步退出市場，高端產能逐步占據市場主導地位，造紙行業格局持續優化。 盈利預測與評級： 公司產品按下游應用可劃分為食品包裝紙、格拉辛紙、描圖紙，轉移印花紙以及文化紙和工業包裝紙六大系列。 2017 年以來通過江西基地的建設，持續擴大生產能力。截至 2022 年末，已經建成 8 條原紙生產線，產能近 135wt，為特種紙頭部企業，其中江西基地貢獻 100wt，擁有自備電廠和水路運輸便利；另一方面，公司與全球大型漿廠合作，隨著產能的持續擴大，對外采購議價能力可以得到更好地加強，助力生產成本的節約。考慮 23 年需求較弱擾動，我們預計公司 23-25 年歸母凈利潤分別為 3.2/5.5/7.1 億( 23、 24 年原值分別為 6.53/8.48 億元)， PE 分別為 18X、10X 以及 8X，維持“買入”評級。 風險提示： 紙價不及預期，需求不及預期，匯率波動風險， 本次定增發行能否取得相關的批準，以及最終取得批準的時間存在不確定性。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券王文杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為59.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.03億，根據現價換算的預測PE為9.4。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為20.22。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，五洲特紙(605007)行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性一般。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)
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