如何看待印花稅超預期下調？

8月27日，財政部宣布自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收，超出市場預期。

1、能釋放多少資金？

【資料圖】

去年全年證券交易印花稅2759億元，在市場成交量與去年基本持平的假設下，本次印花稅減半或將為A股市場每年額外釋放出約1400億元左右的資金。

今年1-7月，證券交易印花稅1280億元，同比下降31%。在不下調證券交易印花稅率的情況下，假設今年全年證券交易印花稅降幅持平于1-7月，則今年證券交易印花稅預計在1900億元左右，9-12月預計在480億元左右。因此，本次證券交易印花稅減半征收，或在今年9-12月釋放240億元左右的資金。

2、對財政有何影響？

雖然在市場成交量不變的情況下，下調證券交易印花稅可能會造成財政收入下降，但動態來看，市場成交量與A股表現正相關，如果后續A股行情向好，則成交量的增加有望對證券交易印花稅率的下調形成對沖。

另外，證監會此前也表態，將降低證券交易經手費、降低證券公司傭金費率、適當延長A股交易時間2，也有助于活躍資本市場、增加A股市場成交量。綜合來看，下調印花稅并不意味著財政收入必然下滑，還需關注A股市場表現及活躍度。

3、對市場有何影響？

從歷史經驗來看，下調印花稅以后通常能夠帶來A股在短期內的階段性反彈，但對中長期市場走勢影響較為有限，中長期趨勢的反轉往往更需要經濟政策的發力和經濟基本面的改善。

但對本輪行情來說，印花稅的下調可能會有不一樣的影響。

過去幾次下調印花稅時，影響市場的主要是經濟基本面的走弱（比如2008年），但市場對政策的預期仍在，下調印花稅并不直接作用于經濟基本面，因此反彈行情持續時間有限。而本輪行情的典型特征是短期經濟基本面并不算弱、甚至部分領域如線下服務和出行消費等還在邊際改善，但市場對政策預期悲觀、情緒明顯偏弱，對難以驗證的長期問題過度擔憂，使得市場忽視了短期已經出現的經濟改善和政策發力。

而在當前財政緊平衡的情況下，還能重新啟用已經15年未做調整的政策工具，有望為市場釋放出每年超過1000億元的增量資金，體現了政策層面活躍資本市場、提振A股行情的決心。

我們認為，結合當前市場環境來看，本次印花稅的下調，相比于釋放的資金規模來說，更大意義在于政策正面回應了市場的期待和擔憂，有望解決目前橫亙在市場中最主要的阻礙（預期悲觀、情緒偏弱）。

同時，證監會也同時宣布了規范股東減持、階段性收緊IPO、控制再融資、調降融資保證金比例等政策，同樣超出了市場的預期，因此本輪政策組合拳對市場的提振效果可能要強于之前幾次印花稅的下調，預計A股市場的底部或將逐漸形成。

風險提示：經濟基本面復蘇不及預期；市場情緒修復不及預期；測算涉及主觀假設，或存在誤差。

（宋雪濤為天風證券宏觀經濟首席分析師）

（文章來源：第一財經）