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事件：公司2023H1 實現收入26.54 億元，同比增長0.08%；實現歸母凈利潤-14.43億元，同比增長-560.78%；實現扣非后歸母凈利潤2.96 億元，同比增長-1.81%。
其中2023Q2 實現收入12.88 億元，同比增長-1.36%；實現歸母凈利潤-15.93 億元，同比增長-1129.44%；實現扣非后歸母凈利潤1.52 億元，同比增長3.79%。
美味鮮收入保持平穩，盈利能力加速修復。2023H1 美味鮮實現收入25.72 億元，同比增長4.37%；2023Q2 實現收入12.46 億元，同比增長0.89%，保持平穩。
2023H1 美味鮮實現歸母凈利潤3.16 億元，同比增長10.40%，歸母凈利率同比提升0.67 個pct；2023Q2 歸母凈利潤為1.63 億元，同比增長8.32%,歸母凈利率同比提升0.90 個pct，環比Q1 的0.50pct 加速，主要系原材料成本下降。
Q2 食用油拖累收入，中西部新興市場增長良好。2023Q2 公司實現調味品收入12.29 億元，同比增長1.18%。分產品看，醬油、雞精雞粉、食用油、其他調味品分別實現收入7.83、1.72、0.88、1.86 億元，同比分別增長4.02%、20.78%、-22.12%、-9.96%。醬油和雞精雞粉增長良好，主要系市場餐飲恢復推動銷量增加；食用油降幅較大，主要是原油價格上升，銷售價格上漲導致銷量有所下降。分地區看，2023Q2 公司東部、南部、中西部、北部分別實現收入2.93、4.98、2.57、1.81億元，同比分別增長-0.18%、-1.18%、10.48%、-1.92%，中西部地區收入增長較快，主要是空白區域開發。2023Q2 公司經銷商凈增加51 家至2106 家，目前公司在全國地級市開發率達94.06%，區縣市場累計開發率71.46%。
毛利率環比改善，訴訟計提預計負債導致大幅虧損。2023Q2 公司毛利率為32.53%，同比提升0.85 個pct，環比提升1.12 個pct，主要受益于大宗原材料黃豆、添加劑等采購價下降。后續隨著成本高位回落，盈利能力有望加速修復。
2023Q2 公司銷售、管理費用率分別提升0.91、0.54 個pct 至8.40%、6.27%，銷售費用率上升主要系人工成本及促銷推廣費支出增加，管理費用率上升主要系人工成本支出及訴訟費用支出增加。由于公司案件訴訟，上半年計提預計負債17.47億元，主要體現在二季度，導致Q2 盈利能力大幅承壓。2023Q2 公司扣非后歸母凈利率同比提升0.59 個pct 至11.80%。
盈利預測：公司已完成控股股東更換，后續有望逐步推進市場化用人、激勵機制強化等動作，加速公司改革進程。根據公司中報，考慮到預計負債的計提，我們下調盈利預測，預計公司2023-2025 年收入分別為56.22、61.77、67.75 億元（原值為56.20、61.63、67.60），歸母凈利潤分別為-11.15、7.66、9.06 億元（原值為6.03、7.49、8.97），EPS 分別為-1.42、0.98、1.15 元。我們預計公司調味品業務 2023-2025 年收入分別為52.81、59.16、64.89 億元，歸母凈利潤分別為6.71、7.80、9.16 億元，剔除地產業務約40 億價值，現在股價對應調味品業務PE 為33倍、28 倍、24 倍，維持“買入”評級。
風險提示事件：食品安全風險；中高端醬油競爭加??；全國化不及預期；房地產剝離事項失敗或進展不及預期風險
營業執照公示信息
