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投資要點
事件：23H1 總營收113.10 億元/同比+26%，歸母凈利潤27.79 億元/同比+45%；23Q2 總營收47.26 億元/同比+27%，歸母凈利潤12.10 億元/同比+48%，Q2 業績超預期。
年份原漿系列維持高增，多品類貢獻收入。分產品看，H1 年份原漿系列收入/量/價分別同比+31%/25%/5%，其中受益于宴席政策，我們預計23H1 古7/8/16 保持平均以上的增速，古5 亦有雙位數增長，古20 短期由于次高端承壓價格下降增速有所放緩，預計同比10%+的增長。此外古井貢酒系列收入/量/價同比+23%/10%/12%，其它產品系列收入/量/價同比為+2%/-13%/16%。H1 銷售收現130 億元/同比+23%，經營活動產生的現金流量凈額47 億元/同比+13%，截至Q2 末公司有合同負債30億元，有經銷商總計4341 家，單個經銷商體量261 萬元，同比+19%，保持提升。
費用優化，凈利率有效提升。H1 銷售凈利率25.2%/同比+3pct，毛利率78.9%/同比+1.4pct，銷售費用率/管理費用率為27.0%/5.4%，分別同比-1.9/-1.1pct。Q2 銷售凈利率26.4%/同比+3.8pct，毛利率77.8%/同比+0.8pct，銷售費用率/管理費用率分別為24.3%/5.1%，同比-2.6/-1.7pct。
從費用端表現來看，今年廣告費投放相對控制，綜合促銷費同比+26%，我們預計主要系掃碼返紅包/宴席政策等持續投放有關。
全年進度過半，公司基礎能力強大。安徽基礎消費能力強，公司古5-古16 的升級領先、也可持續放量，主要受益于公司完備的組織架構和強大的精耕市場能力。上半年進度跟去年基本持平，全年200 億元任務完成可期，短期雖有部分市場古20 價格波動及庫存高的反饋，持續優化組織架構和任務壓力，逐步解決問題。在當前穩定的管理層推動下凈利率小幅逐步提升可期。
盈利預測與投資評級：產品結構升級+全國化趨勢延續，徽酒龍頭優勢顯著，我們調整公司2023-2025 年歸母凈利潤為43、53、64 億元（此前為43、51、59 億元），同比+36%/24%/22%（此前為+35%、20%、16%），當前市值對應2023-2025 年PE 分別為34/27/22 倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期、省外擴張不及預期。
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