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投資要點(diǎn)
事件：23H1 總營(yíng)收113.10 億元/同比+26%，歸母凈利潤(rùn)27.79 億元/同比+45%；23Q2 總營(yíng)收47.26 億元/同比+27%，歸母凈利潤(rùn)12.10 億元/同比+48%，Q2 業(yè)績(jī)超預(yù)期。
年份原漿系列維持高增，多品類貢獻(xiàn)收入。分產(chǎn)品看，H1 年份原漿系列收入/量/價(jià)分別同比+31%/25%/5%，其中受益于宴席政策，我們預(yù)計(jì)23H1 古7/8/16 保持平均以上的增速，古5 亦有雙位數(shù)增長(zhǎng)，古20 短期由于次高端承壓價(jià)格下降增速有所放緩，預(yù)計(jì)同比10%+的增長(zhǎng)。此外古井貢酒系列收入/量/價(jià)同比+23%/10%/12%，其它產(chǎn)品系列收入/量/價(jià)同比為+2%/-13%/16%。H1 銷售收現(xiàn)130 億元/同比+23%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~47 億元/同比+13%，截至Q2 末公司有合同負(fù)債30億元，有經(jīng)銷商總計(jì)4341 家，單個(gè)經(jīng)銷商體量261 萬(wàn)元，同比+19%，保持提升。
費(fèi)用優(yōu)化，凈利率有效提升。H1 銷售凈利率25.2%/同比+3pct，毛利率78.9%/同比+1.4pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為27.0%/5.4%，分別同比-1.9/-1.1pct。Q2 銷售凈利率26.4%/同比+3.8pct，毛利率77.8%/同比+0.8pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為24.3%/5.1%，同比-2.6/-1.7pct。
從費(fèi)用端表現(xiàn)來(lái)看，今年廣告費(fèi)投放相對(duì)控制，綜合促銷費(fèi)同比+26%，我們預(yù)計(jì)主要系掃碼返紅包/宴席政策等持續(xù)投放有關(guān)。
全年進(jìn)度過(guò)半，公司基礎(chǔ)能力強(qiáng)大。安徽基礎(chǔ)消費(fèi)能力強(qiáng)，公司古5-古16 的升級(jí)領(lǐng)先、也可持續(xù)放量，主要受益于公司完備的組織架構(gòu)和強(qiáng)大的精耕市場(chǎng)能力。上半年進(jìn)度跟去年基本持平，全年200 億元任務(wù)完成可期，短期雖有部分市場(chǎng)古20 價(jià)格波動(dòng)及庫(kù)存高的反饋，持續(xù)優(yōu)化組織架構(gòu)和任務(wù)壓力，逐步解決問(wèn)題。在當(dāng)前穩(wěn)定的管理層推動(dòng)下凈利率小幅逐步提升可期。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+全國(guó)化趨勢(shì)延續(xù)，徽酒龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，我們調(diào)整公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為43、53、64 億元（此前為43、51、59 億元），同比+36%/24%/22%（此前為+35%、20%、16%），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 分別為34/27/22 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期。
關(guān)鍵詞：
營(yíng)業(yè)執(zhí)照公示信息
