主要壓力位在68500—70500元/噸左右
目前來看，一方面，美聯儲暫停加息，美元指數回落利多有色走勢；另一方面，國內進入政策預期紅利期，使得銅價走勢堅挺。操作上，短期不宜追漲，需關注顯性庫存低位發酵情況。
(資料圖)
6月以來，受多重因素影響，滬銅走出V型反轉走勢。
外圍方面，一是美國5月CPI同比增長4%，增幅創2021年3月以來最低水平；二是美聯儲6月會議宣布維持利率不變決議，符合市場預期，但點陣圖顯示未來仍有兩次加息可能。短期的暫停加息使得美元指數出現回落，銅價表現為持續上漲。盡管市場預期美聯儲加息接近尾聲，但在美聯儲加息正式結束之前，需求仍處于收縮階段，因此在銅價接近技術壓力位后出現了調整。
國內方面，雖然需求面支撐不足，但是政策面存在較大的刺激預期，例如新能源汽車、家電下鄉、下調存款利率釋放流動性等。
基本面方面，銅價供應確定性增強。5月銅材行業整體開工率超預期上升，主要是受銅價大幅下跌、下游企業趁低價補貨所致。預計6月將出現回落，主要是進入淡季，且部分企業提前透支了6月訂單。
高利潤促使銅產量增長
銅精礦TC觸底回升，最新6月進口銅精礦TC為91.1美元/干噸，處于5年來的最高位，表明銅精礦預期仍然偏寬松。對于國內冶煉商來講，利潤最重要的是TC/RC和硫酸副產品的價格。因此，在TC價格高企之下，盡管硫酸價格暴跌，總體利潤依然為正，且大部分時間處于1000—2900元/噸相當可觀的數字區間；5月底冶煉利潤為1188元/噸，仍有充足動能進行擴產。高利潤促使開工率維持高位，干擾因素主要是檢修、環保政策以及極端天氣下的限電等。目前來看，這些因素在今年的擾動將大大降低。
數據顯示，5月SMM中國電解銅產量為95.88萬噸，環比減少1.12萬噸，降幅為1.2%，同比增加17%，且較預期的95.35萬噸多0.53萬噸。1—5月累計產量為464.13萬噸，同比增加49.25萬噸，增幅為11.87%。
產量高于預期的主要原因是利潤尚可，新增和復產產能投產均超預期。目前仍在檢修季節，預計6月國內電解銅產量為93.19萬噸，環比下降2.69萬噸，降幅2.81%，同比上升8.7%。
開工率好于預期
根據市場數據，5月銅材產量為197萬噸，環比上升3.9%，同比上升9.26%。5月銅材行業整體開工率為78.45%，環比上升3.3%，同比上升10.60%。5月銅材行業整體開工率超預期上升，主要是受銅價大幅下跌、下游企業趁低價補貨所致。
分行業看，根據SMM數據，5月精銅制桿企業開工率76.4%，環比增長4.67%，同比增10.54%。究其原因在于，一方面，銅價大跌后下游漆包線和線纜企業加大采購力度；另一方面，精廢價差縮窄導致精銅桿開工率回升。銅桿涉及的行業非常多，如地產、汽車、基建、家電等。預計6月銅桿企業開工率為71.27%，環比下降5.13 %，主要是下游提前透支訂單以及消費淡季來臨。
5月銅板帶開工率為77.34%，環比減少0.16%，同比增加8.23%。其需求發力點制作半導體二極管和三極管的引線框架增量，而地產相關的白色家電、房屋裝修、電子類產品消費下滑。預計6月銅板帶開工率為74.93%，環比減少2.41%，因消費淡季來臨。
SMM調研數據顯示，5月銅管企業開工率為90.08%，環比增加1.30%，同比增加14.21%。銅管所對應的行業主要是家電如空調、地產工程建設。主要原因就是天氣異常炎熱，空調企業排產較高。分板塊看，空調對應的紫銅管開工情況好，衛浴所對應黃銅管開工情況略差。預計6月銅管企業開工率為84.86%，因空調排產環比下滑。
關注低庫存持續發酵情況
什么情況下庫存會對價格產生強烈的支撐作用呢？我們經過長期的研究發現，LME+COMEX+上期所銅庫存往18萬噸靠近，長期低于18萬噸或者一直在那附近徘徊，這些情況都值得警惕，容易引起超級大行情，目前三大交易所庫存在15.06萬噸左右，需要引起一定的警覺。
綜上所述，目前影響銅價走勢的因素主要有三個：一是宏觀因素推動銅價大漲；二是外部美聯儲暫停加息，美元指數回落利多有色；三是國內進入政策預期紅利期，使得銅價走勢堅挺。操作上，滬銅加權經過連續大漲后壓力位在68500—70500元/噸左右，短期不宜追漲。銅價上破后，才能確定是新一輪漲勢。后市需關注顯性庫存低位的發酵情況。（作者單位：國海良時期貨）
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