中國客車出海專題報告：天時地利人和孕育世界龍頭 每日熱文

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投資建議：強call客車板塊，優選【宇通+金龍】

復盤二十年客車出海歷史：二十年沉淀，中國客車厚積薄發推動量變到質變。階段一：2002-2014年：破冰之旅。性價比驅動，油車貿易為主。階段二：2015-2020年：由點及面。貿易&KD并存，強化服務體系。階段三：2021-2030年E：技術出海。新能源滲透率加速，本地化合作加深。

梳理全球客車市場：客車海外市場中樞銷量規模為13萬輛（排除美加日印）。根據市場規模和電動化滲透率維度分為四大市場：第一梯隊：歐洲（2023年銷量4萬輛，新能源滲透率20%+）第二梯隊：拉美（2023年銷量3.7萬輛，新能源滲透率10%）+亞太（2023年銷量2.3萬輛，新能源滲透率15%）；第三梯隊：獨聯體（2023年銷量1.6萬輛，新能源滲透率約10%）+中東（2023年銷量1.1萬輛，新能源滲透率約3%）；第四梯隊：非洲（2023年銷量8000輛）。

本輪客車出海的驅動因素：天時地利人和驅動下再造一個中國市場。2027年客車出口量有望突破6萬輛，新能源客車占比45%。天時：符合國家【中特估】大方向，符合全球【碳中和】大趨勢；地利：【新能源客車】產品代際領先，【傳統客車】具備性價比優勢；人和：行業價格戰步入尾聲，國內外共振龍頭企業率先走出盈利拐點。

投資建議：客車出海步入快車道，龍頭企業率先受益，優選【宇通+金龍】。【宇通客車】是“三好學生典范”，“直銷+直營+直服”模式加速海外客車本地化運營，預計2023~2025年歸母凈利潤為13.9/20.1/27.5億元，同比+84%/+44%/+37%。【金龍汽車】或是“進步最快學生”，國內外共振預計走出盈利拐點，我們預計2023-2025年歸母凈利潤為0.72/2.41/5.28億元，2024~2025年同比+233%/+119%。

風險提示：全球地緣政治波動超預期，國內經濟復蘇節奏進度低于預期。