曼恩斯特(301325)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 盈利能力穩(wěn)中有升

事件：

公司發(fā)布2023 年中報(bào)，2023H1 實(shí)現(xiàn)收入3.47 億元，同比+77.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59 億元，同比+97.09%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比+88.24%。

(相關(guān)資料圖)

單Q2 實(shí)現(xiàn)收入1.96 億元，同比+70.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.92 億元，同比+81.06%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.82 億元，同比+65.54%。

核心觀點(diǎn)：

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，多領(lǐng)域拓展打開成長(zhǎng)空間。2023 年上半年，公司收入端實(shí)現(xiàn)同比增速77.21%，利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)同比增速97.09%，利潤(rùn)端增速略高于此前預(yù)告中樞。展望未來，一方面公司通過持續(xù)前瞻性技術(shù)研發(fā)，鞏固鋰電領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步推動(dòng)國產(chǎn)替代；另一方面依托涂布技術(shù)底層共通性，下游應(yīng)用領(lǐng)域向氫能、鈣鈦礦、半導(dǎo)體封裝、顯示等領(lǐng)域拓展，目前在國產(chǎn)化率較低的泛半導(dǎo)體及燃料電池領(lǐng)域已取得銷售突破，有望持續(xù)打開成長(zhǎng)天花板。

盈利能力穩(wěn)中有升，存貨+合同負(fù)債高速增長(zhǎng)。

2023H1 公司毛利率為71.23%，同比+2.01pct，其中核心部件涂布模頭毛利率79.43%，同比+1.76pct，涂布設(shè)備等智能裝備毛利率42.70%，同比+1.16pct，得益于公司較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)推出高附加值的新產(chǎn)品，公司毛利率穩(wěn)中有升。2023H1 公司凈利率46.34%，同比+4.77pct，主要系①毛利率提升拉動(dòng)；②政府補(bǔ)助等其他收益同比增加710 萬元。2023H1 公司期間費(fèi)用率為18.25%，同比+0.18pct，同比基本持平，費(fèi)用管控良好， 其中銷售費(fèi)用率6.49%，同比+1.85pct，系銷售人員增加導(dǎo)致薪酬增加；管理費(fèi)用率4.69%，同比+0.92pct，系管理配套人員增加導(dǎo)致支出增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.93%，同比-1.37pct，系利息收入增加；研發(fā)費(fèi)用率8.01%，同比-1.21pct，系收入規(guī)模擴(kuò)大后攤薄費(fèi)用。截至2023 年上半年，公司存貨為2.40億元，同比+83.35%，合同負(fù)債2.08 億元，同比+86.76%，存貨+合同負(fù)債高速增長(zhǎng)，說明公司在手訂單充沛，為短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。

持續(xù)推出新產(chǎn)品，有望推動(dòng)模頭領(lǐng)域市占率進(jìn)一步提升。

根據(jù)中國電池工業(yè)協(xié)會(huì)證明，公司主導(dǎo)產(chǎn)品高精密狹縫式鋰電池極片涂布模頭2019-2022 年連續(xù)四年市占率分別為19%、21%、26%和31%，本土企業(yè)行業(yè)連續(xù)四年排名第一。公司持續(xù)推出新產(chǎn)品，針對(duì)當(dāng)前制漿行業(yè)面臨金屬異物易超標(biāo)、管道易堵塞、系統(tǒng)能耗高、人工多、產(chǎn)品換型漿料浪費(fèi)嚴(yán)重等痛點(diǎn)，公司以陶瓷為主要材料，研發(fā)出智能調(diào)度雙螺桿制漿系統(tǒng)解決方案，具有高耐磨、耐腐蝕等特點(diǎn)，可避免金屬異物混入對(duì)產(chǎn)品性能造成影響，為客戶帶來“成本降低、效率提高、質(zhì)量提升”等效益，切實(shí)解決痛點(diǎn)。新產(chǎn)品的推出有利于公司維持較高利潤(rùn)率水平，同時(shí)進(jìn)一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，未來市占率有望持續(xù)提升。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2023 年-2025 年收入分別為8.86/14.98/21.82 億元，同比增速分別為81.33% 、69.10% 、45.64% ， 凈利潤(rùn)分別為3.62/6.12/8.84 億元，增速分別為78.09%、69.06%、44.60%，對(duì)應(yīng)估值 29X/17X/12X，給予2023 年P(guān)E 34X，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)102.57 元，維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電池廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，新客戶拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

關(guān)鍵詞：