焦點熱文：6月宏觀數據怎么看？

摘 要

季末效應疊加基數影響，我們預計6月經濟數據有所回升，二季度GDP讀數尚可。

(資料圖片僅供參考)

我們預計二季度GDP同比6.5%，6月工增同比2.4%，6月固定資產投資累計同比約3.1%，6月社會消費品零售總額同比約3.2%，6月CPI0.2%、PPI同比-5.2%。

我們預計6月出口同比-11.9%，進口同比-4.2%。

雖然讀數尚可，但是當前經濟修復動能偏弱的格局并未改變，需求不足仍是核心制約，出口下行、投資表現也差強人意，通縮壓力仍在。

現實在于，增量政策目前總體節奏和力度較為溫和。6月票據利率顯著走低，我們預計6月新增信貸2.2萬億，新增社融3.2萬億，M2同比11.1%。

展望后市，二季度讀數可能還無法進一步讓增量政策提速加量。7月債市總體依然是勝率偏多的狀態。在增量政策以外，需要注意的是匯率影響下的資金面。

1.實體經濟數據

1.1. 預計二季度GDP同比約6.5%，預計6月工業增加值同比2.4%

6月國內經濟動能依然偏弱，但產需有所修復。

PMI生產分項重回臨界點以上。6月PMI生產指數回升0.7個百分點至50.3%，拉動PMI約0.18個百分點，指向工業生產景氣度有所回升。

高頻指標環比多數改善。6月重點行業開工率中除鋼廠開工率、產能利用率指標環比回落外，其它指標環比均有不同程度改善。橫向對比看6月高頻指標表現弱于2022年同期，但好于2021年同期。

此外，經濟結構性壓力進一步加劇，大中小企業景氣度分化程度加大，但考慮工增統計范圍為規上企業，因此預計實際工增讀數較實際偏強。6月大、中型企業景氣水平分別上行0.3和1.3個百分點至50.3%和48.9%，小型企業景氣度繼續下行1.5個百分點至46.4%。

需要注意的是，6月需求雖有改善，新訂單指數有所回升，但讀數依然位于臨界點以下，需求不足依然是生產端持續修復的制約。綜合來看，我們預計6月工增同比約2.4%，二季度同比3.7%，二季度GDP同比約6.5%。考慮去年低基數、以及防疫政策優化后二季度節假日提振下的第三產業提速修復，二季度工增與GDP的缺口大概率繼續走闊。

1.2. 預計6月固定資產投資累計同比約3.1%

6月重大項目建設環比改善，但地產的拖累進一步凸顯。土木工程建筑業商務活動指數和新訂單指數分別為64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2個百分點。但建筑業指數，繼續回落2.5個百分點至讀數55.7%，數讀數創季節性新低；建筑業PMI預期指數回落1.8個百分點至60.3%。

高頻指標指向基建動能依然偏弱。從微觀高頻角度觀察，6月石油瀝青裝置開工率環比小幅改善，讀數遠低于歷史季節性水平；6月水泥、瀝青價格指數亦繼續走低。

但季末趕工對基建投資有所支撐。百年建筑調研數據顯示，北方多地出現趕工現象，對水泥需求有所回補。

往后看，需求不足困境下，預計逆周期工具將進一步落地，基建將繼續發揮托底內需作用。

房地產方面，6月螺紋鋼表觀消費量繼續回落至季節性新低，購房者置業情緒繼續走弱，地產投資預計維持偏弱格局。

房企拿地意愿、購房者置業意愿繼續收縮。6月100大中城市成交土地溢價率環比小幅回升，但100大中城市成交土地規劃建筑面積指標環比繼續下行，讀數處于季節性歷史低位。與此同時，季末沖量對商品房銷售的提振作用亦有限，6月30大中城市商品房成交面積大幅回落，同比讀數-31.95%。

此外，6月前置性指標螺紋鋼/CRB指數微幅回升，螺紋鋼價格企穩后小幅抬升。但需注意的是，螺紋鋼價穩的關鍵在于政策加碼預期強化的影響，并非供需基本面邏輯的驅動。6月表觀消費量繼續回落，最新數據已創季節性新低。

展望未來，當前地產頹勢進一步加劇，居民端、企業端預期改善還需政策引導，關注后續地產增量政策舉措。

6月需求小幅改善但未改偏弱格局，疊加企業預期大幅走弱、盈利情況不容樂觀，制造業投資下行壓力不減。

6月需求延續疲弱。6月新訂單指數較5月小幅回升0.3個百分點至48.6%，繼續位于臨界點以下。外需方面，6月新出口訂單指數繼續下行0.8個百分點至46.4%。

企業經營預期繼續走弱。6月PMI生產經營活動預期指數較上月繼續下行0.7個百分點至53.4%，BCI指數繼續回落4.7個百分點至50.24%。

此外，制造業企業利潤累計同比降幅繼續收窄，但同比降幅依然較大。在此背景下，企業投資意愿難言改善。綜上，我們預計6月固定資產投資增速累計同比約為3.1%。

1.3. 預計6月社會消費品零售總額同比3.2%

6月服務業繼續修復，但景氣度繼續回落，服務業PMI指數下行1.0個百分點至52.8%。

節日效應對服務業仍有支撐。6月航空運輸、郵政快遞、電信廣播電視及衛星傳輸服務行業商務活動指數均位于60.0%及以上高位景氣區間。從市場預期看，服務業企業信心有所增強，服務業業務活動預期指數為60.3%，比上月上升0.2個百分點。

受去年同期高基數影響，6月汽車銷售同比預計轉負。但好的一面在于，促消費政策加碼對汽車銷售有所提振。6月8日，商務部辦公廳發布《關于組織開展汽車促消費活動的通知》，開展汽車促消費活動。6月12日，五部門發布《關于開展2023年新能源汽車下鄉活動的通知》；汽車促消費政策密集出臺，同時考慮廠商季末沖量行為，多因素影響下6月車市預計不弱。但考慮去年同期高基數影響，根據乘聯會公眾號，6月狹義乘用車零售銷量預計183.0萬輛，環比5.2%，同比增長-5.9%。

網上購物方面，今年“618”購物節熱度不及去年同期，對社零支撐作用有限。星圖數據顯示，2023年“618”全網 GMV 7987億元，同比增長14.8%。較去年同期20.24%的成交額增速明顯下滑。

此外，6月地產銷售同比大幅走弱，地產后周期消費對社零拖累預計較大。往后看，6月端午、“618”節日效應退減后，后續社零修復動能大概率走弱。關注后續促消費政策的落地情況，資產負債表衰退背景下的社零修復的持續性還應以居民收入改善為前提。

綜合來看，考慮去年同期高基數影響，6月社零增速同比讀數預計約3.2%。

1.4. 預計6月CPI同比0.2%，6月PPI同比-5.2%

6月豬肉價格繼續小幅回落。暑期豬肉消費季節性低迷，疊加端午節后需求回落，養殖端出欄積極性提升，市場供應量增多，6月豬價小幅回落。

展望未來，節后、特別是暑期終端需求疲弱是豬價下行的影響因素之一，但今年以來拖累豬價的核心因素依然是豬肉養殖企業去化進程偏緩。因此，未來豬價走勢取決于產能去化節奏，預計短期生豬價格或持續低位運行。

6月蔬菜價格季節性回升。歷史角度觀察，蔬菜價格受天氣因素影響較大，進入暑期、汛期菜價往往季節性抬升，但6月考慮北方部分地區氣溫持續偏高，今年蔬菜價格開始上漲時間早于歷史同期，菜價明顯高于歷史季節水平。6月最后一周，隨著節日因素影響消退，蔬菜價格有所回落。

往后看，季節性考慮，短期內菜價季節性大概率維持相對高位。但考慮今年菜價提前上行且運行位置偏高，后期下降空間較大，我們預計7月菜價大概率提前進入下行通道。

對于PPI而言，6月出廠價格指數繼續回升2.3個百分點至43.9%，主要原材料購進價格指數繼續回升4.2個百分點至45%。我們預計6月PPI環比錄得-0.6%，同比讀數繼續下行至-5.2%。

內部定價商品價格多數回落。6月地產頹勢加劇，螺紋鋼表觀消費量繼續偏弱運行，螺紋鋼價格雖有小幅回升，但讀數繼續運行在近五年季節性低位；與此同時，6月水泥、瀝青價格指數、煤炭價格亦繼續走低。

外因定價商品價格下行小幅回落。供需博弈下6月原油價格維持橫盤震蕩，總體小幅回落。

6月主要大宗商品價格繼續偏弱運行，PPI同比預計繼續走弱，需求不足依然是PPI觸底回升的最大制約。展望未來，內因定價商品后續演繹取決于政策支持力度，原油價格關注后續地緣政治演進以及OPEC+減產執行情況。

綜合來看，我們預計6月CPI同比0.2%，PPI同比-5.2%。

2.進出口數據

2.1.預計6月出口同比-11.9%

2023年5月我國出口同比加速回落，按美元計價，5月我國出口金額.2834.84億美元，環比-4.0%，同比-7.5%，環比-6.4%。

6月出口同比如何？

6月上旬SCFI環比有所反彈，中旬開始轉弱。相較于5月，6月港口生產強度整體有所反彈。

（2）經濟景氣度指數

6月美歐經濟景氣度有所走弱，美國Markit制造業PMI降低2.1個百分點至46.3%，Markit非制造業PMI降低0.8個百分點至54.1%，歐洲制造業PMI降低1.2個百分點至43.6%。

外需環比轉弱，整體較為疲軟。

國內出口新訂單持續回落，6月國內PMI新出口訂單回落0.8個百分點至46.4%。

（3）韓國、越南出口與季節性

6月韓國同比明顯反彈，越南出口仍較為疲軟，6月越南出口同比降幅擴大5.6個百分點至-10.25%，6月韓國出口同比降幅收窄9.2個百分點至-6%，但原因主要是基數效應，6月越南與韓國兩年同比分別為5.15%、-0.51%，兩年同比增速均較上月進一步回落。整體來看，外需仍較為疲軟，改善仍需觀察。

季節性觀察，6月我國出口環比小幅為正。

綜合來看，6月外需整體偏軟，韓國與越南出口不強，港口生產數據也相對較弱。我們預計，6月我國出口或仍延續弱勢。但上旬港口數據有所反彈，可能反映本月我國出口環比降幅有所收窄。具體來看，我們預計，在5月出口環比明顯弱于季節性情況下，6月出口環比稍強于季節性，讀數在2.0%左右，折合出口同比-11.9%。

展望后續，我們預計，外需持續疲軟情況下，出口環比仍將基本持平或略弱于季節性。具體而言，我們預計，7月、8月環比分別為1.5%、1.6%，折合出口同比分別為-11.7%、-5.3%。

2.2. 預計6月進口同比-4.2%

景氣度觀察，我國經濟目前仍是軟復蘇態勢，且復蘇勢頭有所減弱，6月我國PMI進口分項降低1.6個百分點至47.0%。

季節性考慮，5月進口環比通常為正。

綜合來看，我們預計，6月我國進口或延續弱勢。具體而言，5月進口環比強于季節性情況下，6月進口環比或弱于季節性。我們預計，6月進口環比1.5%，折合同比-4.2%。

展望后續，我們預計，后續進口環比或基本持平或持續弱于季節性。具體而言，我們預計7月、8月進口環比分別為3%與1%，折合進口同比分別為-0.9%與-1.7%。

3.貨幣信貸數據

3.1.預計6月新增信貸2.2萬億元

進入6月，票據利率在6月16日之后持續回落，顯示6月信貸投放或低于預期。考慮到6月是全年信貸大月，我們預計6月新增信貸相對5月環比回升，但同比少增幅度或超此前預期，且結構修復難言改善，結合票據利率走勢觀察，票據融資或許不低。

從拖累項來看，6月可能出現多個分項同比少增的情況。首先，觀察企業貸款，企業經營壓力弱于去年同期，在基數效應下，企業短貸亦可能大幅同比少增，而在高基數效應下，企業中長貸預計也大幅同比少增。其次，觀察居民貸款，6月服務消費景氣和居民經營貸款不弱，但汽車消費同比下降，對居民短貸有所制約，同時6月地產銷售仍是2018年以來最低水平，預計居民短貸和中長貸均同比少增。

總體來看，我們預計，6月新增信貸2.2萬億元，同比少增6100億元；7月、8月新增信貸1.2萬億元和1.8萬億元。

具體來看，6月企業短貸水平大概率季節性環比回升、同比大幅少增。

觀察環比特征，2016年-2022年期間6月企業短貸均環比上升，同時6月制造業PMI錄得49%，企業經營壓力仍然較大，因此企業短貸大概率環比上升。

觀察同比特征，在疫情沖擊等因素影響下，2022年同期企業短貸新增規模較高，企業經營承壓，而今年6月企業經營受疫情因素擾動有限；與此同時，4-5月份社融信貸擴張內生放緩也表明資金約束可能并非當前主導因素，我們預計企業短貸同比或將大幅少增。

6月企業中長貸力度或不及去年同期，預期6月企業中長貸同比少增。

進入6月，政策力度仍然較為溫和：

6月2日，國常會強調“優化營商環境工作”、“在放寬市場準入、促進公平競爭、保護知識產權、建設統一大市場等方面，分批次加快推出針對性強、含金量高的政策措施”、“研究促進新能源汽車產業高質量發展的政策措施”。

6月16日，國常會“研究推動經濟持續回升向好的一批政策措施”、“審議通過《加大力度支持科技型企業融資行動方案》”、“要引導金融機構根據不同發展階段的科技型企業的不同需求，進一步優化產品、市場和服務體系，為科技型企業提供全生命周期的多元化接力式金融服務”。

總體而言，6月政策節奏和力度溫和，結合6月中下旬票據利率走勢，我們預計6月企業中長貸同比大幅少增。

6月居民短貸預計同比略少增。

積極因素來看，服務業PMI仍然處于景氣擴張區間，根據文旅部測算，節日期間全國國內旅游出游1.06億人次，同比增長32.3%；實現國內旅游收入373.10億元，同比增長44.5%，端午節假日效應強于去年同期。

從拖累項來看，6月可能出現多個分項同比少增的情況。首先，觀察企業貸款，企業經營壓力弱于去年同期，在基數效應下，企業短貸亦可能大幅同比少增，而在高基數效應下，企業中長貸預計也大幅同比少增。其次，觀察居民貸款，6月服務消費景氣、居民經營貸款不弱，汽車銷售在促消費政策、季末沖量等因素下預計也偏強，不過考慮去年高基數效應，汽車銷售預計同比為負，同時6月地產銷售仍是2018年以來最低水平，預計居民短貸和中長貸均同比少增。

居民中長貸方面，結合地產銷售修復情況，預計6月居民中長貸同比繼續少增。

一方面，從商品房銷售數據來看，6月商品房銷售季節性環比上行，一線城市銷售仍有拉動作用，因此居民中長貸表現或好于5月。

但另一方面，銷售數據較前月改善程度有限，二線、三線商品房成交面積均弱于2022年同期，處于2018年以來的同期最低水平，此外提前還款因素仍然持續存在。

因此整體來看，預計居民中長貸同比繼續少增。

票據融資方面，預計6月表內票據同比多增；表外票據環比下行、同比減少。

6月表內票據季節性通常漲跌互現。結合票據轉貼利率觀察，票據利率在6月16日后加速下行，預計6月表內票據融資較前月環比上行，同比亦多增。

考慮到表內外票據融資之間具有替代性，因此預計表外票據環比維持或略下行、同比減少。

綜合來看，我們預計，6月新增貸款規模為2.2萬億元。

3.2. 預計6月新增社融3.2萬億元，M2同比11.1%

結合Wind數據統計，我們預計：

（1）6月政府債券凈融資約為5900億元；

（2）6月企業債券凈融資約為1600億元；

（3）6月信貸資產支持證券凈融資規模約為-200億元。

非標融資方面，受經濟修復不及預期的影響，預計非標壓降力度繼續維持較低水平。我們預計6月信托貸款新增100億元、委托貸款水平新增50億元。

綜合來看，我們預計2023年6月新增社融約為3.2萬億元，在2022年6月高基數影響下，社融余額同比增速下降至9.1%；7月、8月新增社融分別約為2.0萬億、3.0萬億元，社融余額同比9.5%、9.6%。

M2增速方面，寬松貨幣環境下信貸社融擴張內生動能走弱，我們預計6月M2增速為11.1%；7月、8月M2同比約11.3%、11.4%。

4.小結

季末效應疊加基數影響，我們預計6月經濟數據有所回升，二季度GDP讀數尚可。

我們預計二季度GDP同比6.5%，6月工增同比2.4%，6月固定資產投資累計同比約3.1%，6月社會消費品零售總額同比約3.2%，6月CPI0.2%、PPI同比-5.2%。

我們預計6月出口同比-11.9%，進口同比-4.2%。

雖然讀數尚可，但是當前經濟修復動能偏弱的格局并未改變，需求不足仍是核心制約，出口下行、投資表現也差強人意，通縮壓力仍在。

現實在于，增量政策目前總體節奏和力度較為溫和。6月票據利率顯著走低，我們預計6月新增信貸2.2萬億，新增社融3.2萬億，M2同比11.1%。

展望后市，二季度讀數可能還無法進一步讓增量政策提速加量。7月債市總體依然是勝率偏多的狀態。在增量政策以外，需要注意的是匯率影響下的資金面。

本文作者：天風證券孫彬彬 ?SAC 執業證書編號：S1110516090003，本文來源：固收彬法，原文標題：《6月宏觀數據怎么看？》

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