中信證券：當(dāng)前發(fā)行特別國(guó)債的迫切性不強(qiáng)

中信證券研報(bào)指出，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)壓力仍存的背景下，發(fā)行特別國(guó)債用于基建補(bǔ)短板等可以進(jìn)一步加強(qiáng)“逆周期”調(diào)節(jié)，促進(jìn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策效果實(shí)現(xiàn)。

但是參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，僅在經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨重大挑戰(zhàn)或需要配合關(guān)鍵政策時(shí)才會(huì)發(fā)行特別國(guó)債，目前我國(guó)政策工具箱內(nèi)容依然豐富，發(fā)行特別國(guó)債并不是緩解當(dāng)前問(wèn)題的唯一或必要手段，當(dāng)前發(fā)行特別國(guó)債的迫切性不強(qiáng)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策、政策性金融工具、各類(lèi)促銷(xiāo)費(fèi)促投資的舉措都有望繼續(xù)提振經(jīng)濟(jì)。

特別國(guó)債的內(nèi)涵及歷史梳理：

(資料圖)

特別國(guó)債是為特定目標(biāo)發(fā)行的、具有明確用途的國(guó)債，具有專(zhuān)款專(zhuān)用、用途靈活、不列入財(cái)政赤字、即收即支的特點(diǎn)。我國(guó)共發(fā)行過(guò)三次特別國(guó)債，分別在1998年、2007年和2020年（2017年和2022年是為了特別國(guó)債的部分到期而進(jìn)行滾動(dòng)發(fā)行）。從特別國(guó)債的三次發(fā)行歷史來(lái)看，特別國(guó)債不作為常規(guī)性政策工具使用，但在一些特殊時(shí)點(diǎn)，或可成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的良好工具。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)需要政策加碼支持。

宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓：①5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入階段性的瓶頸期，復(fù)蘇斜率有所放緩，需要宏觀政策予以進(jìn)一步支持。②信貸整體延續(xù)乏力，社融同比增速回落；③ PMI指向經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)修復(fù)分化、復(fù)蘇動(dòng)力仍有不足。④通脹及部分核心工業(yè)品價(jià)格持續(xù)低位反映經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)仍處于供過(guò)于求的狀態(tài)。

特別國(guó)債有望發(fā)揮“穩(wěn)增長(zhǎng)”作用：①目前政策聚焦“穩(wěn)增長(zhǎng)”，發(fā)行特別國(guó)債用于基建補(bǔ)短板等可以進(jìn)一步加強(qiáng)“逆周期”調(diào)節(jié)，使財(cái)政政策更加積極有為。②此外，在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)加管控的背景下，特別國(guó)債由中央統(tǒng)一籌劃且不計(jì)入赤字，發(fā)行審批更為靈活，可以成為新的開(kāi)源手段拓寬廣義財(cái)政收入。

然而，除特別國(guó)債外，政策工具箱內(nèi)容依然豐富，發(fā)行特別國(guó)債并不是緩解當(dāng)前問(wèn)題的唯一手段：

①貨幣政策仍有寬松空間，三季度或?qū)⒔禍?zhǔn)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具擴(kuò)容增新也將是可能的方向。

②政策性金融工具可能替代財(cái)政發(fā)力。

③擴(kuò)大需求有望從消費(fèi)和投資兩方面入手。

④地產(chǎn)領(lǐng)域可能有進(jìn)一步的刺激調(diào)控政策。

后市展望：

誠(chéng)然，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓，發(fā)行特別國(guó)債用于基建補(bǔ)短板等可以進(jìn)一步加強(qiáng)“逆周期”調(diào)節(jié)，使財(cái)政政策更加積極有為。但是參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，僅在經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨重大挑戰(zhàn)或需要配合關(guān)鍵政策時(shí)才會(huì)發(fā)行特別國(guó)債，目前我國(guó)政策工具箱內(nèi)容依然豐富，發(fā)行特別國(guó)債并不是緩解當(dāng)前問(wèn)題的唯一或必要手段，當(dāng)前發(fā)行特別國(guó)債的迫切性不強(qiáng)、可能性不高。結(jié)構(gòu)性貨幣政策、政策性金融工具、各類(lèi)促銷(xiāo)費(fèi)促投資的舉措都有望繼續(xù)提振經(jīng)濟(jì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

貨幣政策和財(cái)政政策不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏與預(yù)期不符。

（來(lái)源：中信證券）

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