信達證券：給予菜百股份評級

信達證券股份有限公司劉嘉仁,蔡昕妤近期對菜百股份進行研究并發布了研究報告《2023H1點評：全渠道增長亮眼，直營模式充分受益終端高景氣》，本報告對菜百股份給出評級，當前股價為14.04元。

(資料圖)

菜百股份(605599)

事件： 公司發布23H1 業績，實現營收 83.6 億元，同增 57%，歸母凈利 4.12億元，同增 66%，扣非歸母凈利 3.86 億元，同增 79%。 23Q2 實現營收 33.08億元，同增 78%，歸母凈利 1.78 億元，同增 158%，扣非歸母凈利 1.72 億元，同增 306%。 23Q2 增速較快除去終端高景氣度之外，也有去年同期疫情影響客觀因素造成的低基數。

點評：

黃金首飾、金條、貴金屬文化產品及鉆翠珠寶各品類均取得良好增長。 分業務， 23Q2 黃金珠寶零售/聯營傭金分別實現營收 32.7/0.4 億元，同比增長78%/75%。

華北貢獻主要營收，陜西、江蘇等省份低基數高增長，線上表現亦亮眼。 公司立足以北京為核心的華北區域， 23Q2 華北區域營收為 26.5 億元，同增59%， 占主營業務收入的 80.15%，其中北京總店貢獻較大。 華北以外地區23H1 收入同比增長 210%， 公司已在河北省、天津市、陜西省、內蒙古自治區及江蘇省開設直營連鎖門店，擴大銷售區域。 今年以來公司發力直播電商， 并利用“618” 等節點做大線上銷售， 23H1 電商子公司銷售同比增長109.43%，已超 2022 年全年水平。

直營拓店穩步推進，我們預計下半年開店有望提速。 23Q2 公司在北京/天津/河北分別新開店 1/1/2 家，無閉店，合計凈開店 4 家。 截至 2023.6.30，公司在華北地區門店數量為 67 家，其中北京市門店 52 家（含總店）、華北其他地區門店 15 家；華北以外地區門店數量為 7 家。

23H1 歸母凈利率 4.93%，同比提升 0.27PCT。 23H1 公司銷售/管理/研發費用率分別為 2.59%/0.59%/0.04%，分別同比下降 0.67/0.3/0.03PCT，我們預計主要因為公司全直營模式下，終端銷售規模增長攤薄費用。 23H1 綜合毛利率 11.49%，同比下降 0.34PCT，我們預計主要因為上半年低毛利的投資金條銷售較好，且相比較而言黃金類產品收入增長比高毛利的鉆翠珠寶類更好。

盈利預測： 公司為華北黃金珠寶龍頭，近年來拓展京外市場在西安取得初步成功再次印證強品牌力。我們認為公司通過加密華北區域門店數量， 拓展陜西、江蘇等市場有望持續貢獻業績增長，預計 2023-2025 年歸母凈利7.60/8.85/10.13 億元，同增 65%/17%/14%， EPS 分別為 0.98/1.14/1.30元，對應 PE 14/12/11X。

風險因素： 金價劇烈波動， 拓店不及預期， 電商盈利能力不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)劉麗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.66%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.01億，根據現價換算的預測PE為17.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家。

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