東吳證券：給予青島啤酒買入評(píng)級(jí)

(資料圖)

東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲近期對(duì)青島啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，中高端快速放量》，本報(bào)告對(duì)青島啤酒給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為94.67元。

青島啤酒(600600)　　事件：公司發(fā)布2023半年報(bào)，2023H1公司營(yíng)收215.9億元（yoy+12.0%），歸母凈利潤(rùn)34.3億元（yoy+20.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)32.3億元（yoy+24.6%）。2023Q2單季實(shí)現(xiàn)收入108.9億元（yoy+8.2%），歸母凈利潤(rùn)19.7億元（yoy+14.4%），扣非歸母凈利潤(rùn)18.8億元（yoy+19.8%），業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。　　量?jī)r(jià)齊增，中高端產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。2023H1公司啤酒銷量/噸價(jià)同比分別增長(zhǎng)6.5%、5.3%，其中青島品牌銷量為281萬(wàn)噸（yoy+8.2%）；中高檔及以上產(chǎn)品銷量198萬(wàn)噸（yoy+15.0%），銷量占比達(dá)39.3%（yoy+4.1pct）。2023Q2單季來(lái)看，公司啤酒銷量/噸價(jià)同比分別增長(zhǎng)2.7%、5.3%，其中中高端及以上產(chǎn)品同比增速達(dá)18.6%，得益于啤酒旺季來(lái)臨&線下餐飲等消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)復(fù)蘇，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分區(qū)域情況來(lái)看，2023H1山東/華南/華北/華東/東南收入分別同比增長(zhǎng)13.5/7.8/10.8/13.9/6.4%，華東及華南等地盈利情況良好。　　毛利率改善，費(fèi)控穩(wěn)健。得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與原材料成本壓力下行，2023H1毛利率達(dá)39.2%（yoy+1.1pct）；銷售費(fèi)用率為11.1%（同比持平），管理費(fèi)用率為3.0%（yoy-0.6pct）；2023Q2單季：公司毛利率為40.1%（yoy+1.8pct），銷售/管理費(fèi)用率同比+0.2/-0.4pct，費(fèi)用結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)健，旺季費(fèi)控良好。　　展望下半年，積極促銷，成本壓力有望持續(xù)緩解。北方天氣災(zāi)害對(duì)7-8月份旺季銷量或產(chǎn)生部分負(fù)面影響，但公司當(dāng)前正積極抓住中秋國(guó)慶雙節(jié)的市場(chǎng)機(jī)遇，加大產(chǎn)品促銷活動(dòng)力度，擴(kuò)大銷量。疊加成本壓力下行，公司預(yù)計(jì)2023H2毛利率有望繼續(xù)提升。　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2023年H1公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)符合預(yù)期，考慮2024~2025原材料成本進(jìn)入下行周期，公司毛利率有望持續(xù)提升，我們上調(diào)2023~25年歸母凈利潤(rùn)44.8/52.2/57.3億元（2023~25年CAGR為13%，前值為44.8/50.5/54.9億元），三年對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為29/25/23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品銷售及結(jié)構(gòu)升級(jí)不及市場(chǎng)預(yù)期，原材料成本壓力上行。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券郭曉東研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.74%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利44.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.71。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為122.98。

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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