廈鎢新能(688778)：上半年業績承壓 產品迭代構筑技術護城河

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8 月24 日公司發布2023 半年報：公司2023H1 實現營業收入81.2 億元，同比-44.3%，實現歸母凈利潤2.6 億元，同比-53.7%，實現扣非歸母凈利潤2.3 億元，同比-50.3%。

上半年銷量增速及單位盈利暫承壓，二季度環比有明顯改善。受下游市場增速放緩、產業鏈去庫存等影響，公司產品銷量同比下降，23H1 產品總銷量約2.85 萬噸，其中鈷酸鋰約1.4 萬噸，同比-24.2%，公司鈷酸鋰龍頭地位依然穩定，市場份額超過45%；三元材料銷量約1.3 萬噸，同比-41.3%，貯氫合金銷量約0.17 萬噸，同比-7.3%。23H1 毛利率和凈利率約7.7%和3.1%，較22H2 分別下降1.0pct 和0.8pct，或主要因產能利用率下降致單位成本提升。

23Q2 業績環比明顯改善，23Q2 實現營業收入45.4 億元，同比/環比分別-46.0%/+26.5%，實現歸母凈利潤1.4 億元，同比/環比分-57.3%/+20.4%，實現扣非歸母凈利潤1.3 億元，同比/環比分別-58.5%/+30.8%。

產品持續迭代構筑技術護城河。1）新一代Ni6 系和Ni7 系4.45V 三元正極材料成功開發，后者能量密度與Ni9 系持平，安全性與成本具備明顯優勢；2）Ni9 系三元超高鎳材料通過多家電池客戶測試，進入到海外車廠體系認證，已實現百噸級交付；3）鈷酸鋰產品在4.5V 基礎上繼續開發4.53V 以上電壓產品；4）全資子公司氫能科技新開發的第三代車載貯氫合金材料，成功運用于國際知名車企混合動力新車型，實現批量生產。

打造新業務成長曲線。1）磷酸鐵鋰方面，公司基于液相法開發的新款材料，低溫、循環優勢明顯，摻混協同效應得到多家客戶認可；2）磷酸錳鐵鋰方面，公司開發的高錳系產品逐步解決了容量、壓實兩大問題，能量密度在同類型產品中有明顯優勢，初步滿足客戶需求；3）鈉電方面，完成第一代用于儲能領域的層氧鈉電正極材料開發并通過客戶認證，開發聚陰離子體系鈉電正極材料送客戶小試評價；4）補鋰劑方面，高穩定性補鋰材料工藝已定型，并完成客戶批穩驗證。

維持“強烈推薦”投資評級。上半年需求增速放緩、產業鏈去庫存等因素導致公司業績下行，我們調整盈利預測，預計2023-25 年歸母凈利潤7.0/10.5/14.1億元，對應市盈率24/16/12 倍，考慮到公司高電壓技術優勢以及新業務成長性，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：新能源車銷量不及預期、技術路線變動、原材料價格大幅波動、 新項目建設不及預期等。