太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,伍兆豐近期對(duì)古井貢酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《古井貢酒：費(fèi)用率改善明顯，業(yè)績(jī)彈性持續(xù)釋放》，本報(bào)告對(duì)古井貢酒給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為354.00元，當(dāng)前股價(jià)為292.29元，預(yù)期上漲幅度為21.11%。
古井貢酒(000596)
事件：古井貢酒發(fā)布2022年報(bào)&23年一季報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、歸母扣非凈利潤(rùn)167.13億元、31.43億元、30.67億元，分別同比+25.95%、+36.78%、+40.27%。其中Q4營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)39.49億元、5.20億元、4.88億元，同比+24.66%、+58.21%、+71.62%。
(資料圖)
23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.84億元，同比+24.83%。歸母凈利潤(rùn)15.70億元，同比+42.87%，扣非歸母凈利潤(rùn)15.45億元，同比+41.80%。報(bào)表分析：22年合同負(fù)債下降幅度較大，23Q1合同負(fù)債有所提升。22年現(xiàn)金回款173.49億元，同比+11.69%，低于收入增速，銷(xiāo)售收現(xiàn)率104%，其中22Q4現(xiàn)金回款33.56億元，同比-7.44%，低于營(yíng)收增速，銷(xiāo)售收現(xiàn)率85%；合同負(fù)債為8.27億元，同比減少9.98億元。23Q1現(xiàn)金回款約77.55億元，同比+25.76%，低于營(yíng)收增速，銷(xiāo)售收現(xiàn)率118%。合同負(fù)債約47.45億元，同比+0.53億元。
點(diǎn)評(píng)：
收入分析：年份原漿保持高速增長(zhǎng)，黃鶴樓完成業(yè)績(jī)承諾22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.13億元，同比+25.95%（Q1：+27.71%；Q2：+29.55%；Q3：+21.58%；Q4：+24.66%），Q4增速環(huán)比提升。1）分產(chǎn)品：22年核心品類(lèi)年份原漿系列營(yíng)收121.07，同比+30.07%，預(yù)計(jì)省內(nèi)古8平穩(wěn)增長(zhǎng)，古16、古20受益于商務(wù)、宴席場(chǎng)景恢復(fù)快速增長(zhǎng)。古井貢酒/黃鶴樓營(yíng)收分別18.74(+16.45%)/12.63(+11.38%)億元，其中黃鶴樓酒業(yè)22年含稅營(yíng)收20.52億元，凈利潤(rùn)2.19億元，完成率100.53%、110.13%，順利完成業(yè)績(jī)承諾。
2）分市場(chǎng)：省外全國(guó)化市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)。22年公司通過(guò)“插旗、打井、育戶(hù)”實(shí)施路徑，穩(wěn)步推進(jìn)全國(guó)化進(jìn)程，經(jīng)銷(xiāo)商穩(wěn)步提升，22年經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為4399家，凈增長(zhǎng)392家，其中華中/華北/華南/國(guó)際凈增加183/127/78/4家，核心區(qū)域華中地區(qū)營(yíng)收143.55億元，同比+26.91%，預(yù)計(jì)省外江蘇市場(chǎng)增長(zhǎng)較好，華北/華南/國(guó)際地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.26/10.11/0.22億元，同比+23.84%/+15.16%/+115.76%。
本費(fèi)利分析：毛利率進(jìn)一步提升，經(jīng)營(yíng)效率改善推動(dòng)歸母凈利率提升。
1）22年公司毛利率77.17%，同比+2.07pct，預(yù)計(jì)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向上，年份原漿系列毛利率84.51%，同比+1.31pct，同時(shí)占比進(jìn)一步提升至72.44%。期間費(fèi)用率33.96%，同比-2.79pct，主要為銷(xiāo)售費(fèi)用率優(yōu)化，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率27.93%，同比-2.27pct，主要為公司薪酬、廣告投入相對(duì)穩(wěn)定，銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)帶動(dòng)費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)公司22年也持續(xù)加強(qiáng)消費(fèi)者培育，促銷(xiāo)及推廣投入增長(zhǎng)明顯，綜合促銷(xiāo)費(fèi)用同比+43.07%；管理費(fèi)用率6.98%，同比-0.72pct，研發(fā)費(fèi)用率0.34%，同比-0.05pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.29%，同比+0.25pct。歸母凈利潤(rùn)率18.81%，同比+1.49pct，主要為毛銷(xiāo)差改善驅(qū)動(dòng)。
2）23Q1公司毛利率79.67%，同比+1.77pct，期間費(fèi)用率33.16%，同比-1.74pct，主要為銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率減少，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率28.83%，同比-1.33pct，管理費(fèi)用率5.47%，同比-0.61pct，研發(fā)費(fèi)用率0.19%，同比-0.06pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.33%，同比+0.25pct。歸母凈利潤(rùn)率23.84%，同比+3.01pct，主要為毛銷(xiāo)差改善明顯，我們認(rèn)為隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，疊加省外隨著公司逐漸打造江蘇、山東等一批規(guī)模市場(chǎng)，費(fèi)用投放效率有望持續(xù)提升，推動(dòng)毛銷(xiāo)差進(jìn)一步改善。23年展望：Q1順利開(kāi)門(mén)紅，利潤(rùn)釋放邏輯加快兌現(xiàn)。1）銷(xiāo)售端：春節(jié)受益于返鄉(xiāng)潮，大眾價(jià)格帶持續(xù)放量，古5動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)亮眼，節(jié)后隨著宴席場(chǎng)景恢復(fù)，古8/16有望逐漸放量，Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.84億元，同比+24.83%，順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。根據(jù)部分經(jīng)銷(xiāo)商反饋，目前省內(nèi)庫(kù)存水平較為良性，價(jià)盤(pán)較為穩(wěn)定，隨著Q2、Q3端午、國(guó)慶旺季，商務(wù)場(chǎng)景有望逐步恢復(fù)，有望推動(dòng)全年?duì)I收穩(wěn)步增長(zhǎng)。2)利潤(rùn)端：根據(jù)公司23年財(cái)務(wù)預(yù)算，營(yíng)收目標(biāo)201億元，同比20.26%，利潤(rùn)總額目標(biāo)60億元，同比34.21%，利潤(rùn)增長(zhǎng)要求較高，而公司Q1營(yíng)收、利潤(rùn)目標(biāo)分別完成了33%、36%，我們認(rèn)為隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，節(jié)后省內(nèi)宴席、商務(wù)場(chǎng)景恢復(fù)，省外市場(chǎng)逐漸進(jìn)入收獲期，銷(xiāo)售費(fèi)用率規(guī)模效應(yīng)加速顯現(xiàn)，毛銷(xiāo)差有望持續(xù)改善，利潤(rùn)增長(zhǎng)邏輯有望加快兌現(xiàn)。
中長(zhǎng)期展望：徽酒龍頭持續(xù)受益安徽市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)，全國(guó)化有望持續(xù)推進(jìn)。安徽作為白酒產(chǎn)銷(xiāo)大省，隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，次高端持續(xù)擴(kuò)容，公司作為徽酒龍頭，在主流宴席、商務(wù)價(jià)格布局古8/16/20，有望持續(xù)受益于安徽市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)，預(yù)計(jì)古8以上產(chǎn)品占比持續(xù)提升，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、收入、毛利率的改善。省外市場(chǎng)，公司“十四五”規(guī)劃明確提出“全國(guó)化、次高端”的戰(zhàn)略布局，公司省外主推古20打造全國(guó)性大單品，在渠道上采用因地制宜的開(kāi)拓方法，向“十四五”規(guī)劃中省外占比40%的目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)。同時(shí)集團(tuán)持股平臺(tái)落地，有望進(jìn)一步激發(fā)員工積極性。
投資建議：毛銷(xiāo)差改善邏輯加速兌現(xiàn)推動(dòng)業(yè)績(jī)釋放，中長(zhǎng)期看好公司受益安徽省內(nèi)次高端價(jià)格帶擴(kuò)容以及省外持續(xù)拓展。預(yù)計(jì)23-25年收入增速分別為22%/20%/19%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為35%/23%/23%，EPS分別為8.04/9.88/12.19元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為37x/30x/25x，我們按照2023年業(yè)績(jī)給予44倍，一年目標(biāo)價(jià)354元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)，核心產(chǎn)品增長(zhǎng)不如預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券沈昊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.7%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利43.34億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.49。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有30家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)4家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為327.22。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，古井貢酒（000596）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
以上內(nèi)容由證券之星根據(jù)公開(kāi)信息整理，與本站立場(chǎng)無(wú)關(guān)。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數(shù)據(jù)及圖表）全部或者部分內(nèi)容的的準(zhǔn)確性、完整性、有效性、及時(shí)性等，如存在問(wèn)題請(qǐng)聯(lián)系我們。本文為數(shù)據(jù)整理，不對(duì)您構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎決策。
關(guān)鍵詞：
營(yíng)業(yè)執(zhí)照公示信息
