公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告，業(yè)績(jī)亮眼。公司傳統(tǒng)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)無懼產(chǎn)業(yè)逆風(fēng)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，新發(fā)力業(yè)務(wù)如汽車電子/通訊業(yè)務(wù)維持50%以上的增長(zhǎng)，未來還有蘋果Vision Pro 組裝業(yè)務(wù)放量，增長(zhǎng)空間大。維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
【資料圖】
無懼行業(yè)逆風(fēng)，上半年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司2023H1 營(yíng)收979.71 億元，同比+19.5%，歸母凈利潤(rùn)43.56 億元，同比+15.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)41.5 億元，同比+22.5%；毛利率10.6%，同比-1.8 pcts；凈利潤(rùn)率4.8%，同比-0.2pct。2023Q2 營(yíng)收480.29 億元，同比+19.0%/環(huán)比-3.8%；歸母凈利潤(rùn)23.38 億元，同比+18.0%/環(huán)比+15.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)23.83 億元，同比+27.6%/環(huán)比+34.5%；毛利率11.3%，同比-1.9 pcts/環(huán)比+1.2 pcts；凈利潤(rùn)率5.5%，同比+0.4pct/環(huán)比+1.3pcts。
Q3 業(yè)績(jī)指引持續(xù)增長(zhǎng)。公司發(fā)布第三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)26.85~33.25億元，同比+2.6%~27.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)26.05~34.05 億元，同比+0.7%~31.6%。
傳統(tǒng)動(dòng)能維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。①消費(fèi)電子營(yíng)收增長(zhǎng)18.5%：2023H1 消費(fèi)性電子營(yíng)收829 億元，相較去年同期增長(zhǎng)約130 億元，同比+18.5%。上半年公司消費(fèi)電子營(yíng)收增量來源于立鎧增長(zhǎng)（上半年?duì)I收328 億，同比增長(zhǎng)約40 億元）、Airpods Pro2 份額提升（歌爾轉(zhuǎn)單）、手表組裝業(yè)務(wù)的ASP 提升（Watch Ultra 價(jià)格更高）等，但因低毛利率的組裝業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升，公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的毛利率同比下降2個(gè)百分點(diǎn)至9.5%。②電腦相關(guān)業(yè)務(wù)迎來由負(fù)轉(zhuǎn)正的轉(zhuǎn)折：2023H1 電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件業(yè)務(wù)營(yíng)收41.88 億元，同比-4.8%。受過去三年“宅經(jīng)濟(jì)”透支需求的影響，PC 相關(guān)業(yè)務(wù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但隨著需求逐漸復(fù)蘇，該負(fù)面影響正逐漸消除，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)Q2 已恢復(fù)至同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
新興動(dòng)能快速放量。①汽車/通訊業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)：2023H1 汽車相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收32.07億元，同比+51.9%。通過與汽車品牌客戶建立戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系；并構(gòu)建涵蓋線束、連接器、智能座艙等完備的產(chǎn)品矩陣，公司汽車業(yè)務(wù)持續(xù)高速成長(zhǎng)有保障；2023H1通訊相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收61.37 億元，同比+68.4%。公司在“核心零部件+系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品”的戰(zhàn)略指引下，以通訊核心零部件為基礎(chǔ)，打通電連接、光鏈接、電源、散熱等各模塊技術(shù)，獲得海內(nèi)外客戶高度認(rèn)可。未來公司通訊業(yè)務(wù)有望受5G、AI 等趨勢(shì)持續(xù)增長(zhǎng)。②MR 業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)未來增量：蘋果于2023 年6 月發(fā)布下一代空間計(jì)算平臺(tái)Vision Pro 產(chǎn)品，公司拿下組裝訂單。據(jù)維深XR，2027 年全球VR/MR出貨量有望增至4500 萬臺(tái)，未來空間遠(yuǎn)大。隨著2024 年春季Vision Pro 正式開售，該項(xiàng)業(yè)務(wù)將有望逐漸貢獻(xiàn)不斷的營(yíng)收與利潤(rùn)。
多因素推動(dòng)公司費(fèi)用率降低，釋放利潤(rùn)空間。2023H1 公司組裝業(yè)務(wù)占比提升、公司推進(jìn)提質(zhì)增效、匯率波動(dòng)等原因，公司費(fèi)用率得到有效降低。2023H1 公司銷售費(fèi)用率為0.4%，同比-0.1pct；管理費(fèi)用率為5.8%，同比-0.9pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.1%，同比-0.2pct。相較2022H1，公司三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)降低1.2pcts，體現(xiàn)公司不斷強(qiáng)化的管理能力。
估值
因公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)毛利率下調(diào)2 個(gè)百分點(diǎn)、費(fèi)用率合計(jì)下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)每股收益1.56 元/1.81 元/2.41 元，對(duì)應(yīng)市盈率20.8 倍/17.9 倍/13.5 倍。維持買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)。
營(yíng)業(yè)執(zhí)照公示信息
