東方證券-海天味業-603288

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核心觀點

事件：公司發布2023年半年報。23H1公司實現營收129.66億元/yoy-4.19%，實現歸母凈利30.96億元/yoy-8.76%，實現扣非凈利29.70億元/yoy-9.79%。單23Q2公司實現營收59.85億元/yoy-5.34%，歸母凈利13.81億元/yoy-11.74%，扣非凈利13.29億元/yoy-11.49%。

收入短期承壓，其他產品保持較快增速。23Q2公司營收-5.34%，增速環比23Q1回落，一方面因Q2行業整體需求偏淡，另一方面與去年基數較高且公司于今年以來公司加強庫存管控有關。1）分產品看，23Q2醬油/調味醬/蠔油/其他實現營收30.87/5.85/10.28/8.81億元，yoy-9.68%/-4.89%/-4.59%/10.69%；2）分地區看，23Q2東部/南部/中部/北部/西部地區營收10.29/11.53/12.51/14.17/7.30億元，yoy7.77%/-7.03%/-0.28%/-10.33%/2.17%；3）分渠道看，23Q2線下/線上營收53.53/2.28億元，yoy-5.47%/-6.35%，線上回落較多主因去年同期疫情宅家背景下高基數影響。4）經銷商拓展看，公司23Q2末經銷商數量6756個，環比23Q1減少113個，渠道仍在調整。

費用率略有增加，23Q2盈利能力下滑。1）23Q2公司實現毛利率34.73%，同比0.14pct，環比-2.20pct，大豆價格自22年10月以來持續呈現下跌趨勢，包材自22年初以來持續回落，考慮到采購及釀造周期，我們預計醬油企業23Q2的成本壓力同比有所減輕，但產品結構變化、規模減小影響固定費用攤薄等預計會對公司毛利率產生影響。2）23Q2公司銷售/管理/財務/研發費用率同比0.89/0.36/0.61/-0.50pct，環比0.34/0.36/-1.24/-0.04pct，費用率保持平穩。3）23Q2公司歸母凈利率23.07%，同比-1.67pct，環比-1.50pct；23Q2扣非歸母凈利率22.21%，同比1.54pct，環比-1.30pct。

短期承壓，靜待改善。收入端看，伴隨下游需求逐漸修復、公司改革持續推進等，公司經營壓力有望逐漸得到緩解，23Q3伴隨基數壓力減小，收入增速改善仍值得期待；利潤端看，原料成本的下行后續有望逐漸傳導至報表端，盈利改善仍值得期待。當前公司估值處于歷史低位，建議積極關注。

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