伯特利(603596)：業績符合預期 線控制動加速放量

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本報告導讀：

2023 年H1 公司收入、凈利潤維持快速增長，一方面線控制動業務加速放量帶來增量貢獻，另一方面公司收購的萬達轉向在收入端也有增量貢獻。

投資要點：

維持目標價103.89元，維持增持評級。維持公司2023-2025 年的EPS預測為2.42/3.48/4.83 元，參考可比公司給予公司2024 年約30 倍PE，維持目標價103.89 元，維持增持評級。

業績符合預期，收入利潤繼續高速增長。2023 年H1 營收30.9 億元，同比+46.4%，歸母凈利潤3.6 億元，同比+27.1%，扣非凈利3.3 億元，同比+51.9%。其中Q2 收入15.95 億元，同比+45.0%，環比+6.3%，歸母凈利潤1.8 億元，同比+28.9%，環比+6.4%，扣非凈利1.7 億元，同比+63.1%，環比+6.3%。

線控制動和轉向并表貢獻重要收入增量，預計H2 線控制動將加速放量。

2023 年H1 公司智能電控產品和盤式制動器銷量繼續高速增長，其中線控制動產品的快速上量對智能電控產品的拉動效應尤為明顯；受制于產能限制輕量化業務增速低于整體增速，隨著墨西哥工廠產能的釋放，輕量化業務有望從Q4 開始迎來加速增長；萬達轉向貢獻并表收入4.75 億元，對收入增量貢獻較大。

毛利率繼續提升，費用率改善明顯。2023 年Q2 公司毛利率22.8%，同比+1.0pct，環比+1.3pct，邊際改善更加明顯，主要來自于線控制動毛利率的提升及部分零部件自制率的進一步提升；Q2 銷售/管理/研發費用率分別為1.1%/3.1%/6.3%，同比-0.1pct/+0.3pct/-2.2pct，隨著線控制動等新業務進入放量期，公司費用率有望進入下行期。

風險提示：乘用車銷量低于預期的風險，競爭加劇下盈利能力下滑的風險

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