華西證券給予千禾味業(yè)增持評級

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華西證券股份有限公司盧周偉,寇星近期對千禾味業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2延續(xù)高增趨勢，競爭力持續(xù)提升》，本報告對千禾味業(yè)給出增持評級，當(dāng)前股價為17.33元。

千禾味業(yè)(603027)　　事件概述　　公司上半年實現(xiàn)營收15.31億元，同比+50.89%；歸母凈利潤2.57億元，同比+115.94%；扣非歸母凈利潤2.56億元，同比+122.88%。Q2實現(xiàn)營收7.12億元，同比+33.76%；歸母凈利潤1.11億元，同比+75.12%；扣非歸母凈利潤1.11億元，同比+82.38%。　　分析判斷:　　上半年零添加持續(xù)放量，規(guī)模加速擴張　　公司上半年繼續(xù)緊抓零添加行業(yè)趨勢，強化產(chǎn)品品質(zhì)，積極開拓市場，優(yōu)化營銷渠道，實現(xiàn)競爭力提升和銷售規(guī)模擴大，收入高增50.9%。分產(chǎn)品來看，H1醬油/醋/其他主營業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入9.67/2.20/3.22億元、分別同增60.1%/26.1%/45.7%，醬油繼續(xù)享受零添加紅利，實現(xiàn)收入高增，同時帶動食醋和其他品類快速放量。分區(qū)域來看，東部/南部/中部/北部/西部分別實現(xiàn)收入3.37/0.92/2.02/2.67/6.09億元，分別同比+87.8%/+64.9%/+115.0%/+80.1%/+16.8%，多個市場實現(xiàn)高增，千禾加速推進全國化，相應(yīng)的H1凈增556個經(jīng)銷商，其中東部/南部/中部/北部/西部分別凈增97/53/128/132/146名經(jīng)銷商，實現(xiàn)全區(qū)域擴張，助力千禾規(guī)模提升。　　成本端改善+費效比提升，上半年利潤高增　　成本端來看，公司H1毛利率38.3%，同比+2.9pct，毛利率提升主要受包裝材料采購價格同比下降和產(chǎn)品運雜費率下降提振。費用端來看，H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.5%/3.9%/2.7%/-0.9%，分別同比-1.75/+0.63/-0.15/-0.62pct，其中銷售費用率下降較多主因規(guī)模快速擴張使得公司投入產(chǎn)出比提升。綜合來看，得益于規(guī)模擴張+毛利率提升+費用率下降，公司H1經(jīng)營表現(xiàn)超預(yù)期，凈利率同比提升5.1pct至16.8%，相應(yīng)的歸母凈利潤同比+115.9%至2.57億元　　業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，奠定全年高增趨勢　　公司已連續(xù)三個季度實現(xiàn)業(yè)績高增，既驗證了消費者對于零添加產(chǎn)品的需求，也證明了千禾市場開拓和盈利能力提升的潛力，為公司業(yè)績高增奠定基礎(chǔ)。我們認為隨著商超恢復(fù)、電商快速發(fā)展和餐飲增量，公司收入規(guī)模有望繼續(xù)快速提升，超預(yù)期完成股權(quán)激勵目標(biāo)；利潤端降本增效效用延續(xù)，凈利率有望持續(xù)恢復(fù)。長期來看，千禾在行業(yè)中具備差異化優(yōu)勢，我們看好伴隨行業(yè)回暖，經(jīng)營持續(xù)改善，業(yè)績規(guī)模和利潤率持續(xù)提升。　　投資建議　　參考最新業(yè)績預(yù)告，我們維持公司23-25年收入32.04/38.47/42.93億元的預(yù)測；下調(diào)23-25年EPS0.57/0.71/0.83元的預(yù)測至0.53/0.67/0.78元；對應(yīng)2023年8月25日17.95元的收盤價，PE分別為34/27/23倍，維持公司“增持”評級。　　風(fēng)險提示　　行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券林佳雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達91.4%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.63億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為39.84。

最新盈利預(yù)測明細如下

該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為27.94。

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