依依股份(001206)：Q2環(huán)比實現(xiàn)扭虧 盈利能力顯著修復(fù)

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核心觀點：

公司發(fā)布2023 年中報。公司2023H1 實現(xiàn)營收6.28 億元，同比下降14.06%，實現(xiàn)歸母凈利4496 萬元，同比下降31.13%。其中23Q2 實現(xiàn)營收3.45 億元，同比下降8.99%，Q2 營收降幅較Q1 顯著收窄；23Q2 實現(xiàn)歸母凈利4722 萬元，同比增長0.52%，環(huán)比扭虧為盈；23Q2 扣非歸母凈利4796 萬元，同比增長40.13%，環(huán)比扭虧為盈。

23Q2 盈利能力顯著修復(fù)。23Q2 公司毛利率18.58%，同比提升5.4pct，環(huán)比大幅提升11.6pct，毛利率改善明顯系公司主要原材料絨毛漿、衛(wèi)生紙、聚丙烯價格回落，成本壓力大幅緩解。23Q2 財務(wù)費用率-7.4%，同比減少2.5pct，環(huán)比縮減9.4pct，系人民幣貶值帶來匯兌收益。23Q2公司凈利率13.7%，同比+1.3pct，環(huán)比+14.5pct，盈利能力修復(fù)明顯。

23H1 前五大客戶收入占比同比有所下滑。分產(chǎn)品來看，23H1 寵物墊/寵物尿褲營收5.46/0.41 億元，同比-15.4%/-19.8%，23H1 寵物衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)毛利率14.11%，同比回升1.9pct。23H1 無紡布業(yè)務(wù)營收0.28億元，同比增長47.9%。分區(qū)域來看，23H1 外銷收入5.87 億元，同比下滑16.4%，23H1 公司前五大客戶收入占比45.76%，同比下滑3.41pct。23H1 內(nèi)銷收入0.42 億元，同比增長41.0%。

盈利預(yù)測與投資建議。公司23Q2 訂單有所回暖帶來營收降幅顯著收窄，成本端改善毛利率顯著回升，疊加匯兌收益助力業(yè)績實現(xiàn)扭虧。未來海外需求預(yù)計保持韌性，衛(wèi)生護(hù)理用品滲透率有望提升，公司訂單有望回暖，同時公司積極拓展新客戶貢獻(xiàn)增量，產(chǎn)能擴(kuò)張帶來長期成長空間。預(yù)計公司23-25 年歸母凈利潤分別為1.3/1.5/1.8 億元，對應(yīng)PE為21/18/15 倍。公司為寵物衛(wèi)生用品出口龍頭企業(yè)，長期受益寵物賽道穩(wěn)健成長，維持公司合理價值16.28 元/股，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示。海外需求下降、原材料價格波動、競爭加劇、匯率波動等。

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