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投資要點：
產業更替源于需求與技術迭代更新： 從歷史來看，通信周期的更替大約在 10 年左右。 目前 5G 技術已經發展至 5G-Advanced 階段， 相較于 5G 階段， 5G-Advanced階段聚焦于提升 5G 通信技術在 XR、VR 以及物聯網等領域的應用，預計隨著 2024年 R18 版本的凍結， 2025 年 5G-Advanced 階段將開始逐步商用，或將帶動“元宇宙”相關應用領域的加速落地。
業績釋放與股價漲幅均呈現階梯式后移： 按 4G 產業鏈受益時間表將主要上市公司進行排序，按產業輪動先后順序分別為規劃設計、無限主設備、工程配套、傳輸網、網絡測試、網優覆蓋、運維支撐、運營終端和移動增值 9 個板塊。我們發現， 根據板塊的輪動順序來看， 板塊主要上市公司營業收入同比增長率按照產業鏈輪動順序呈現階梯式后移，說明上市公司主要收入確認與 4G 產業發展階段推移相關度較高。 我們可以推斷， 5G 時代各細分板塊的上市公司的營業收入增速也應當呈現與 4G 時代相似的規律。 而同樣的， 上市公司漲幅與收入確認呈現的規律相似，上市公司股價漲幅按照 4G 產業鏈發展進程輪番表現，但上漲的節奏有所前移，相較于實際收入輪動提前的時間較多，可能是基于市場存在學習效應，對下游板塊的業績預期有所提前所致。由此可見， 5G 時代可以參考 4G 的投資時鐘進行板塊輪動的跟蹤，但需要注意在板塊輪動時間上的把握。
5G 當前處于建設期與成長期的切換： 從當前的時點來看， 5G 正處于建設期與成長期的切換階段。 2019 年 6 月， 5G 牌照超預期發放，自 2020 年起 5G 基站的建設顯著提速，在有了 4G 基站建設的經驗上， 5G 基站建設的推進速度顯著快于 4G基建建設同期， 2021 年以來 5G 基站建設相關的基站天線、基站射頻以及光纖光纜龍頭公司的營收出現明顯改善，而基于市場的學習效應，市場對于 5G 基站建設相關上市公司的業績預期有所提前，因此相關上市公司的股價漲幅有一定的領先性，在 2020 年就已經提前釋放。后續來看， 2025 年 5G 將有望進入成熟期， 5GAdvanced 階段的第一個版本 R18 預計將于 2024 年下半年正式完成，這也意味著5.5G 將于 2025 年開始實現商用，類比 4G 時期 2014 年開始大規模涌現的直播APP 以及后續出現的直播電商，預計 2025 年包括“元宇宙”、物聯網以及人工智能等在內相關下游應用爆點將逐步涌現。
風險提示： 產業政策支持力度不及預期； 警惕宏觀經濟政策有序退出的風險； 警惕“復陽”達峰對經濟活動的沖擊
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