日前，西部礦業（601168）發布公告稱，擬以7.91億元參與競買控股股東西礦集團所持泰豐先行的6.29%股權，因金額重大且涉及構成關聯交易，上交所對其下發了問詢函，并要求其就標的高溢價、采礦權延續、鋰硼鉀項目開發進度及泰豐先行客戶等多個問題進行披露。
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6月20日，西部礦業針對上交所問詢函所述問題作出回復。記者留意到，回復函中關于泰豐先行客戶情況輕描淡寫一句帶過，只說其主要客戶為國內外大型鋰電池生產企業，并未詳細介紹。
記者梳理發現，西部礦業與西礦集團之間的關聯交易不僅屢次發生，且多次收到上交所下發的函件。
知名財稅審專家、江蘇四維咨詢集團首席咨詢師劉志耕告訴《》記者，頻繁進行關聯交易，很可能是大股東真的需要大額資金，這種交易可以很好地回避大股東直接占用上市公司大額資金的違規問題，從而可以避免因大股東占用公司資金引起監管層的關注和問詢。
關聯交易多頻遭監管問詢
6月19日，西部礦業集團發布控股股東增持公告，自6月16日起6個月內，控股股東西部礦業以集中競價形式增持公司股份。增持規模不低于公司總股本的0.55%，即不低于13106500股。
據記者了解，截至6月15日，西礦集團持有西部礦業30.35%的股權，為西部礦業的控股股東，而泰豐先行為西礦集團的參股子公司，西礦集團擁有其6.29%的股權。本次涉及金額重大，且構成關聯交易。
需要提及的是，就在本次交易前12個月內，公司與同一關聯人發生關聯累計金額為8.13億元。其中，公司購買的陽光電商平臺相關資產以478.46萬元，轉讓給西礦集團控股子公司青海寶礦工程咨詢有限公司統籌運行管理，該轉讓已完成。
公司及西礦集團以西部礦業集團財務有限公司未分配利潤12億元向其同比例進行增資。
今年1月，公司全資子公司青海銅業以8827.08萬元受讓西礦集團持有的青海西礦同鑫化工有限公司67.69%股權，目前已完成工商變更登記手續。
記者梳理發現，西部礦業與西礦集團之間的關聯交易不僅屢次發生，且多次收到上交所下發的函件。
2023年5月26日，西部礦業收到上交所下發的監管函，要求說明其下屬財務公司與西礦集團存貸款明細、大額關聯交易合理性及必要性、是否損害中小股東利益等問題。
2022年3月，上交所對西部礦業發問詢函稱，2015年5月20日，鋰資源公司設立登記，公司控股股東西礦集團認繳出資額1.62億元，出資比例27%。現公司以對價33.43億元向西礦集團購買上述鋰資源公司 27%股權。要求公司補充披露高溢價背景、鋰資源主要客戶、資產負債率等情況。
經營活動現金流量凈額驟降98.97%
公司如今頻繁進行關聯交易行為，其中是否會涉及利益輸送問題？
記者以投資者身份致電西部證券（002673）董秘辦，工作人員回復的意思是，關聯交易對于一些集團公司來說非常正常，只要能夠證明價值的公允性以及交易的必要性即可，因為價值是公允的，所以也沒有利益輸送。
在劉志耕看來，這種交易表面上看不存在利益輸送，但最起碼是對上市公司資金占用，這種占用就影響了上市公司的資金周轉，讓上市公司承擔了大額資金成本，最終影響到上市公司的利益，所以交易從本質上還是影響了上市公司的利益。當然，一分為二講，如果將來該股權的收益大于資金成本，那對西部礦業就是有利的，但這是一種賭博，目前說不清。
本次，西部礦業又擬以7.91億元參與競買控股股東西礦集團所持泰豐先行的6.29%股權。這6.29%股權是公司控股股東西礦集團2020年通過增資 5 億元拿到的，上交所還要求西部礦業對高溢價合理性回復。
劉志耕向記者分析道，大股東西礦集團高溢價轉讓泰豐先行參股權可能有兩大考慮：一是大股東為了讓目前高溢價的控股權獲利套現，落袋為安。但需要注意的是，高溢價意味著價格很高，能有其他競買者買下更好，如果沒有其他競買者，自然由西部礦業最終買下。所以，從一定程度上講，這種安排就是一個套路。
二是大股東對泰豐先行未來的前景認識模糊，對股權轉讓猶豫不定，于是安排讓控股上市公司先接盤這部分股權，將未來可能潛在的風險先轉移給控股上市公司。如果未來還是盈利，那大部分利益還是自己的，而一旦有了虧損，則由中小股東共同承擔。大股東自己先買個平安。
記者翻閱公司財報時注意到，西部礦業的負債率高，借款額度大。
據2022年年報，西部礦業貨幣資金65.22億元，短期借款64.87億元，長期借款99.51億元，資產負債率高達61.42%，經營活動產生的現金流量凈額為102.52億元。
2023年一季度，西部礦業貨幣資金73.6億元，短期和長期借款依然居高不下，分別為64.51億元和120.29億元，經營活動產生的現金流量凈額為2609萬元，下降幅度高達98.97%，公司解釋稱是因為公司控股子公司西部礦業集團財務有限公司吸收成員單位存款減少所致。
劉志耕認為，該公司一季度經營活動產生的現金流量凈額和季末現金余額并不富裕，甚至很困難，在這種情況下還拿出7.91億購買股權，顯然有點力不從心。
標的客戶引人質疑
本次問詢函中，上交所還要求說明泰豐先行主要客戶情況，是否具有關聯關系，以及是否具有可持續性？
公司的回復卻是泰豐先行的業務情況，30萬噸/年生產基地建成后，公司的市場地位。對主要客戶這塊輕描淡寫了一句“主要客戶為國內外大型鋰電池生產企業”，似乎有些答非所問，這樣的回答不得不令人懷疑。
在問詢函中，西部礦業還提到了同行業技術發展及可比情況，其中指出2022 年磷酸鐵鋰出貨量排名前十的企業是，湖南裕能（301358）、德方納米（300769）、常州鋰源、融通高科、萬潤新能、安達科技、國軒高科（002074）、江西升華、重慶特瑞、東圣先行，以上企業市場份額達到89.1%。
東圣先行系泰豐先行控股股東。東圣先行在正極材料的布局有20余年之久，其磷酸鐵鋰主要生產基地位于西寧，即泰豐先行，先期產能約2.5萬噸/年。
記者注意到泰豐先行先期產能約2.5萬噸/年，而據記者了解，中國有色金屬工業協會鋰業分會統計數據顯示，2022年我國磷酸鐵鋰產量119.6萬噸，同比增幅約為160.6%。由此可見，泰豐先行產能占比較小。
泰豐先行2020 年-2022年凈利潤分別為1.04億元、8.66億元、43.25億元，兩年利潤增長40倍多。
回復函中顯示，2020年，泰豐先行的毛利率為17%，2022年1-7月，公司毛利率迅速升至73%。主要是受到磷酸鐵鋰價格的波動影響，在2022年產品價格處于高點而2020年產品價格處于低點。
公告稱，2020年—2022年磷酸鐵鋰（動力型）國產每噸價格由3.68萬漲至15.88萬，最近回落至11.44萬。據記者查詢，截至6月20日，磷酸鐵鋰現貨價為9萬元/噸。
西部礦業公告中指出，本次競買泰豐先行部分股權，是為了進一步布局新能源電池正極材料行業，逐步形成從鹽湖鋰資源開發到電池正極材料生產的完整產業鏈。
金辰股份（603396）常務副總裁祁海珅告訴《》記者，如果具備一定的資本實力，從全產業鏈角度來講是有一定優勢的，這種從上游、中游甚至到下游全產業鏈一體化的趨勢確實已經形成，尤其是一些頭部企業。
那么，目前磷酸鐵鋰市場上情況如何？這個時機來布局下游磷酸鐵鋰行業，是否是個好的時間點？
鑫欏資訊鋰電分析師張金惠向《》記者表示，預估今年全年的磷酸鐵鋰產量在170萬噸左右。目前磷酸鐵鋰市場是嚴重供大于求階段，企業之間往往以低價競爭爭取訂單，利潤空間較小。尤其新進入的企業，低價搶標再疊加設備折舊等因素，很難賺到錢。
記者也注意到，以龍頭企業德方納米為例，企業今年一季度的營業收入為49.45億元，同比增長46.56%；但是，其盈利卻為-9.08億元，出現嚴重虧損狀況。
泰豐先行公告指出，其在青海省西寧市南川工業園區生產加工鋰離子電池材料，包括18.5 萬噸/年磷酸鐵鋰，即原有2.5萬噸/年磷酸鐵鋰、新建一期16萬噸/年磷酸鐵鋰項目已于2023年5月投料試生產。另外，在現有產能基礎上，泰豐先行規劃二期建設 14 萬噸/年磷酸鐵鋰項目。
記者留意到，新建16萬的產能體量不小，但問題的關鍵是，如此大的產量企業要賣給誰。磷酸鐵鋰價格波動明顯，行業利潤空間微薄，與其他企業相比競爭核心優勢是什么？如何擠進賽道，贏得更多市場份額，這些問題都有待明確。
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