6月18日，由上海金融與發(fā)展實驗室、網(wǎng)易財經(jīng)、網(wǎng)易財經(jīng)智庫聯(lián)合主辦的2023網(wǎng)易資本市場論壇于6月18日在上海舉行，本屆論壇的主題是《潮起千帆 誰立崢嶸》。
(資料圖)
博時基金權(quán)益投資四部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理肖瑞瑾先生在基金投資圓桌中表示，我們判斷今年科技創(chuàng)新是市場的主線，除基本面和全球宏觀環(huán)境變化的配合外，現(xiàn)整個A股個人投資者年齡結(jié)構(gòu)在過去兩年呈現(xiàn)快速年輕化的情況，個人投資者年齡結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變有助于A股長期主線從傳統(tǒng)以價值為主成長為輔的階段偏向于價值成長更均衡的解決。
談及目前信創(chuàng)與傳統(tǒng)芯片投資的邏輯，肖瑞瑾分析表示，這兩個行業(yè)最大不同有三點，第一是供給側(cè)企業(yè)屬性；第二是需求側(cè)發(fā)展不同，供給側(cè)企業(yè)屬性不同；第三則是生態(tài)環(huán)境限制因素不同。
科技創(chuàng)新是市場主線
肖瑞瑾認(rèn)為，今年上半年整個行情主線應(yīng)該是科技主線，已經(jīng)看到一些技術(shù)上處于萌芽狀態(tài)的突破，比如人工智能去年11月份ChatGPT這個產(chǎn)品的推出。
比如半導(dǎo)體，今年整個行業(yè)基本面可以提供很好的行情基礎(chǔ)，這也是去年年底對今年做判斷的主要依據(jù)，這是從基本面的角度。
但整個行情起來并不單純?nèi)Q于基本面，它是充分而非必要條件，除了基本面之外，第二個比較大的變化是全球宏觀環(huán)境變化的配合。
博時基金過去在產(chǎn)業(yè)層面做了很多投入，跟各種各樣的特別是科技型創(chuàng)業(yè)公司建立比較好的聯(lián)系。去年整個全球地緣政治、宏觀環(huán)境對科技板塊影響非常大。2022年，俄烏沖突背景下，全球資本市場呈現(xiàn)比較大的下跌，部分行業(yè)板塊基本面很好，但同樣出現(xiàn)了估值收縮，背后原因在于地緣政治，宏觀環(huán)境變化。
今年，我們看到從2023年二季節(jié)開始關(guān)于美聯(lián)儲加息討論變得多了起來，最近我們看到美聯(lián)儲加息暫停了一次，同時俄烏出現(xiàn)局部緩和信號。去年年底，我們看到中國疫情防控政策的轉(zhuǎn)變，提供宏觀層面對今年整個行業(yè)估值基礎(chǔ)的改善。
除了基本面、宏觀之外，肖瑞瑾認(rèn)為還有第三方面因素——投資者年齡結(jié)構(gòu)的變化。這一點很多做純粹基本面投資的人關(guān)注比較少。
肖瑞瑾表示：“因為跟許多券商做了相關(guān)統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)整個A股投資者年齡結(jié)構(gòu)在過去兩年呈現(xiàn)快速年輕化的情況，很多新股民很年輕，二十多歲在大學(xué)讀書，這部分新銳投資者對科技創(chuàng)新對新的事物接受程度更高，因為這些人成長年代就是電子產(chǎn)品的年代，對網(wǎng)絡(luò)、信息、人工智能天然接受的態(tài)度。”
投資者態(tài)度轉(zhuǎn)變，有助于A股長期主線從傳統(tǒng)以價值為主、成長為輔的階段，轉(zhuǎn)向于價值成長更均衡的階段。我們判斷今年科技創(chuàng)新是市場的主線。
信創(chuàng)和半導(dǎo)體、芯片
對于信創(chuàng)與半導(dǎo)體領(lǐng)域，專業(yè)是半導(dǎo)體的肖瑞瑾作了系統(tǒng)化分析。在他看來，關(guān)于信創(chuàng)和半導(dǎo)體主要有三個區(qū)別。
第一，在需求側(cè)發(fā)展階段不同。可以看到信創(chuàng)企業(yè)所做的行業(yè)是什么，我們研究信創(chuàng)經(jīng)常聽到一個詞叫“2+8+N”指我們國家信創(chuàng)發(fā)展不同階段，2是黨和政。黨政是我們做信創(chuàng)行業(yè)的基礎(chǔ)，國產(chǎn)化的信息設(shè)備，首先在黨和國家政府部門里面做更換，第二個8指八大行業(yè)，比如金融、電信、電力、石油石化、交通、教育、醫(yī)療信息和航天航空，這是我們八大行業(yè)。今年我們可以看到整個信創(chuàng)行業(yè)從2向8過度，這八大行業(yè)正在取得巨大突破，還有更加廣闊的N在哪里呢？就是我們下一步要做的事情，廣大居民消費市場這部分信創(chuàng)還沒有起來，我們更多依賴于進(jìn)口，國家提供的軟件、硬件。雖然發(fā)展階段正在從2向8過度，8到N還沒有開展起來。
芯片半導(dǎo)體不一樣，這個行業(yè)一開始我們中國就在終端領(lǐng)域占據(jù)很大優(yōu)勢，中國人一年生產(chǎn)智能手機(jī)全球供給量接近70%到80%，筆記本電腦、臺式機(jī)都是在全球比較領(lǐng)先，下游應(yīng)用已經(jīng)提前鋪好了。我們做芯片只需要跟下游做適配就可以。所以芯片、半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展一開始下游空間就是極其廣闊的。
第二個不同的點，供給側(cè)不同。供給側(cè)我們叫企業(yè)屬性不同。我們可以看信創(chuàng)相關(guān)的企業(yè)，普遍是國有企業(yè)或類國有企業(yè)。因為這些企業(yè)設(shè)立的初衷是戰(zhàn)略性重要性，有一定指令計劃經(jīng)濟(jì)的色彩。當(dāng)時我們?yōu)榱嗣鎸赡馨l(fā)生的西方制裁和封鎖，我們提前布局了這些企業(yè)，當(dāng)時做這些肯定是沒有任何經(jīng)濟(jì)性的，這些企業(yè)本身供給是比較稀缺的，卡位是比較重要的，所以整個企業(yè)估值方式和我們這種偏市場化估值方式不一樣，因為有一定供給稀缺性。但芯片企業(yè)很多是自發(fā)成立的，終端驅(qū)動的，由市場化牽引的企業(yè)，所以這兩類企業(yè)屬性有明顯不同。
第三，生態(tài)環(huán)境制約因素不同。信創(chuàng)發(fā)展一定需要有生態(tài)環(huán)境配合。我們生產(chǎn)出一個操作系統(tǒng)之后，適配的軟件是否夠多，這是很重要的因素。當(dāng)前我國處在破局的階段，我們應(yīng)用配套沒有那么多，半導(dǎo)體離應(yīng)用終端比較遠(yuǎn)，它更多是有自己標(biāo)準(zhǔn)化接口，定義相關(guān)產(chǎn)品性能指標(biāo)，所以它不太受到生態(tài)環(huán)境發(fā)展因素制約，這也是信創(chuàng)跟半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展第三個不同。
短期與長期
熱門股怎樣介入和控制風(fēng)險？
對于此，肖瑞瑾表示：因為我本身是學(xué)理工科，比較喜歡鉆研量子力學(xué)，量子力有兩個實驗給我留下了非常深刻的印象：第一是光的雙縫干涉實驗，第二是惠勒延遲選擇實驗。我們發(fā)現(xiàn)不同觀察者的視角，光是波還是粒子，光的因果關(guān)系和觀察者有很大關(guān)系，我們理解上市公司股價波動和企業(yè)價值時候，我也提出三重理論的觀點：
第1， 我們首先要做到基本面研究，理解企業(yè)長期本身的價值。
第二，注意觀察者的視角，一千個讀者就有一千個《哈姆雷特》。一千個投資人就有一千個公司股價價值，股價是分歧交易的結(jié)果。
第三，投資者很看重企業(yè)估值、價值可測性和可追蹤性，如果企業(yè)估值和價值不好追蹤，估值一定會給一個折價。
這三者共同構(gòu)造上市公司股價的方式和企業(yè)本身價值是有區(qū)別的。
最后怎么解決好短期和長期的矛盾問題，我覺得可以從長期歷史唯物主義的格局以及短期辯證唯物主義的視角，兩方面做對立和統(tǒng)一。
我們既要注重它短期股價和企業(yè)價值的背離，但是也要注意到長期企業(yè)股價就是由企業(yè)本身價值驅(qū)動的邏輯，結(jié)合好長期和短期對立統(tǒng)一之后，基金經(jīng)理在可以通過操作平滑，使投資者獲得更好的持有體驗，這也是基金經(jīng)理應(yīng)該具備的基本技能。
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