核心業(yè)務(wù)解讀之二：快運大件業(yè)務(wù)成長性有多高？

順豐控股(002352)

【資料圖】

投資要點：

快運大件業(yè)務(wù)為公司多元業(yè)務(wù)重要組成部分，“雙品牌”經(jīng)營，連續(xù)4年行業(yè)第一，具有極強差異化競爭優(yōu)勢。同時，萬億零擔(dān)市場的行業(yè)集中度提升和運價回升的格局紅利初顯。看好公司α和β共振，打開成長空間。

“雙品牌”經(jīng)營，連續(xù)4年行業(yè)第一，22年實現(xiàn)扭虧為盈

公司快運大件業(yè)務(wù)屬于零擔(dān)運輸行業(yè)，已形成順豐快運聚焦中高端，順心捷達覆蓋低線市場的雙品牌運營模式。2022年實現(xiàn)對外收入313.5億元，連續(xù)4年行業(yè)收入第一，同時扭虧為盈，實現(xiàn)分部凈利潤0.3億元。

萬億零擔(dān)市場呈現(xiàn)出集中度提升與行業(yè)運價回升的格局紅利

零擔(dān)運輸行業(yè)2020年市場規(guī)模達1.5萬億元。隨著電商大件品類滲透率提升、產(chǎn)地貨物上行以及先進制造行業(yè)供應(yīng)鏈升級，對于高效、精準(zhǔn)的零擔(dān)運輸需求將不斷增加，預(yù)測到2025年，市場規(guī)模達到2萬億。當(dāng)前行業(yè)集中度較低，2022年中國零擔(dān)前10強總收入突破千億，CR10為5.9%。預(yù)計到2025年，CR10將提高到10%；2030年，CR10將提高到34.4%，即對應(yīng)5-6倍的提升空間。同時，2018-2022年，零擔(dān)輕貨與重貨價格指數(shù)分別從97.52、98.19提高到102.03、102.23，行業(yè)運價逐漸回升。

公司貫徹差異化競爭策略，收入溢價，降本增效，成長空間大

收入端，貫徹差異化競爭策略，順豐快運定位中高端，單噸收入高于行業(yè)平均70%以上；“雙品牌”協(xié)同，完善產(chǎn)品矩陣，具備差異化競爭優(yōu)勢。成本端，多網(wǎng)融通，科技賦能，降本增效，盈利有望超預(yù)期。

盈利預(yù)測、估值與評級

我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為2636.50/2984.97/3377.80億元，同比增速分別為-1.44%/13.22%/13.16%；歸母凈利潤分別為84.29/123.27/148.72億元，同比增速分別為36.53%/46.24%/20.65%；3年CAGR為34.05%，EPS分別為1.72/2.52/3.04元，對應(yīng)PE分別為25/17/14倍。絕對估值法測得公司每股價值為62.23元，可比公司2023年平均PE17.22倍。公司在眾多物流細分領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，中長期具備廣闊成長空間。考慮到公司是獨立第三方的直營制快遞企業(yè)，目前上市公司中無完全直接可對比標(biāo)的，以及公司現(xiàn)金流的成長性，根據(jù)絕對估值法結(jié)果，我們給予公司目標(biāo)價為62.23元，對應(yīng)2023年36倍PE，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速低于預(yù)期；多網(wǎng)融通效果不及預(yù)期；油價大幅上漲超預(yù)期；跨市選取可比公司風(fēng)險