核心業務解讀之二：快運大件業務成長性有多高？

順豐控股(002352)

【資料圖】

投資要點：

快運大件業務為公司多元業務重要組成部分，“雙品牌”經營，連續4年行業第一，具有極強差異化競爭優勢。同時，萬億零擔市場的行業集中度提升和運價回升的格局紅利初顯。看好公司α和β共振，打開成長空間。

“雙品牌”經營，連續4年行業第一，22年實現扭虧為盈

公司快運大件業務屬于零擔運輸行業，已形成順豐快運聚焦中高端，順心捷達覆蓋低線市場的雙品牌運營模式。2022年實現對外收入313.5億元，連續4年行業收入第一，同時扭虧為盈，實現分部凈利潤0.3億元。

萬億零擔市場呈現出集中度提升與行業運價回升的格局紅利

零擔運輸行業2020年市場規模達1.5萬億元。隨著電商大件品類滲透率提升、產地貨物上行以及先進制造行業供應鏈升級，對于高效、精準的零擔運輸需求將不斷增加，預測到2025年，市場規模達到2萬億。當前行業集中度較低，2022年中國零擔前10強總收入突破千億，CR10為5.9%。預計到2025年，CR10將提高到10%；2030年，CR10將提高到34.4%，即對應5-6倍的提升空間。同時，2018-2022年，零擔輕貨與重貨價格指數分別從97.52、98.19提高到102.03、102.23，行業運價逐漸回升。

公司貫徹差異化競爭策略，收入溢價，降本增效，成長空間大

收入端，貫徹差異化競爭策略，順豐快運定位中高端，單噸收入高于行業平均70%以上；“雙品牌”協同，完善產品矩陣，具備差異化競爭優勢。成本端，多網融通，科技賦能，降本增效，盈利有望超預期。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2023-2025年營業收入分別為2636.50/2984.97/3377.80億元，同比增速分別為-1.44%/13.22%/13.16%；歸母凈利潤分別為84.29/123.27/148.72億元，同比增速分別為36.53%/46.24%/20.65%；3年CAGR為34.05%，EPS分別為1.72/2.52/3.04元，對應PE分別為25/17/14倍。絕對估值法測得公司每股價值為62.23元，可比公司2023年平均PE17.22倍。公司在眾多物流細分領域處于領先地位，中長期具備廣闊成長空間。考慮到公司是獨立第三方的直營制快遞企業，目前上市公司中無完全直接可對比標的，以及公司現金流的成長性，根據絕對估值法結果，我們給予公司目標價為62.23元，對應2023年36倍PE，維持“買入”評級。

風險提示：經濟增速低于預期；多網融通效果不及預期；油價大幅上漲超預期；跨市選取可比公司風險