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海天味業(yè)(603288)
公司發(fā)布2023年半年報(bào):23H1公司營(yíng)收130億元,同比-4.2%,歸母凈利潤(rùn)31億元,同比-8.8%,扣非凈利潤(rùn)29.7億元,同比-9.8%。23Q2公司營(yíng)收60億元,同比-5.3%,歸母凈利潤(rùn)13.8億元,同比-11.7%,扣非凈利潤(rùn)13.3億元,同比-11.5%。業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
需求疲軟疊加渠道梳理,23Q2收入承壓:分產(chǎn)品,23Q2公司醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他產(chǎn)品收入31/10/5.8/8.8億元,分別同比-9.7%/-4.6%/-4.9%/+11%,23Q2醬油同比降幅較23Q1擴(kuò)大,蠔油同比增速轉(zhuǎn)負(fù),我們認(rèn)為主力品類增速疲軟主因C端需求恢復(fù)不佳+公司持續(xù)消化渠道庫(kù)存。分地區(qū),23Q2公司東/南/中/北/西地區(qū)收入10.3/11.5/12.5/14.2/7.3億元,同比-7.8%/-7%/-0.3%/-10.3%/+2.2%,各區(qū)域收入普遍下滑或因公司處于渠道改革震蕩期,23Q2末公司東/南/中/北/西地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量分別為899/834/1494/1998/1531家,環(huán)比23Q1分別-12/-19/-30/-48/-4/-113家,公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商體系。
成本高位疊加費(fèi)用投放加大,盈利能力承壓:23Q2公司毛利率同比下降0.14pct至34.7%,我們認(rèn)為毛利率同比略降主因高毛利的醬油業(yè)務(wù)收入下降導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱,同時(shí)公司原材料成本持續(xù)高位,根據(jù)公司招股說(shuō)明書,大豆/白糖占公司原材料比重均為17%,23Q2大豆/白糖期貨價(jià)分別同比-16%/+15%,成本壓力仍在。23Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.89/+0.36/-0.5/+0.61pct,我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率提升或因公司加大C端零添加等產(chǎn)品建設(shè)。綜合來(lái)看,23Q2公司歸母凈利率下降1.67pct至23.1%。
深化渠道改革,靜待經(jīng)營(yíng)改善:2023年以來(lái)公司持續(xù)推動(dòng)B端定制化業(yè)務(wù)發(fā)展,堅(jiān)定清理渠道庫(kù)存,渠道調(diào)研反饋23年7月公司渠道庫(kù)存環(huán)比略有下降。我們認(rèn)為調(diào)味品需求多元化是未來(lái)趨勢(shì),公司順勢(shì)改革具備必要性,未來(lái)隨著改革紅利釋放疊加成本回落,公司業(yè)績(jī)可期。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):考慮到公司目前處于渠道改革震蕩期,我們下調(diào)23-25年收入預(yù)期至264/291/320億元(此前預(yù)期為282/315/349億元),同比+3%/10%/10%,下調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至63/73/83億元(此前預(yù)期68/77/87億)元,同比+2%/15%/14%,對(duì)應(yīng)PE分別為35/30/27x,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題