投資要點
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23H1基 本面溫和復蘇，板塊估值探底。2022 年整體消費表現相對疲弱，防疫政策放開后社零、餐飲、服務業等數據表現均呈溫和復蘇態勢，23Q1 板塊開局穩健，收入小幅提速，大宗原料價格回落帶動利潤彈性更為明顯。股價表現看，2022 年11 月政策拐點出現驅動股價大幅上漲，2023 年4 月淡季動銷轉弱、復蘇弱于預期，估值再度回落至2018-2022 年相對低位，配置性價比凸顯。
基本面韌性及估值優勢角度出發，優質標的進入擊球區。白酒方面，當前位置估值具備吸引力，關注復蘇節奏，優選確定性強的龍頭標的、逢低布局彈性品種；中長期韌性突出，內生成長動力居前，綜合競爭優勢居頭部的企業穿越周期能力更強，擁抱價值龍頭。大眾品方面，需求修復及成本回落仍為底層邏輯，子賽道排序為：速凍食品>
休閑零食>乳制品>調味品>鹵制品>肉制品。
白酒：龍頭彰顯韌性，絕對收益空間打開。短期受淡季情緒擾動板塊回調相對充分，一季報作為試金石，優質標的彰顯增長韌性，下半年核心在于商務場景恢復趨勢，旺季動銷/批價表現，及春節前渠道庫存水位。聚焦龍頭標的及搶抓場景復蘇能力強的核心標的，推薦強確定性的瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺，基本面優秀的古井貢酒、今世緣等持續推薦，逢低配置次高端彈性標的山西汾酒、舍得酒業。
啤酒：場景恢復向好，關注升級節奏。疫情放開后現飲場景逐步恢復，疊加成本壓力邊際向下，一季度營收、利潤均呈現提速節奏，盈利能力持續提升?？紤]到今年旺季場景常態化，頭部酒企可通過啤酒節、音樂節等活動搶抓場景復蘇，同時流通渠道延續穩健升級節奏，更多關注產品結構升級帶來的業績兌現。重點推薦青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒，關注珠江啤酒。
調味品：關注個股渠道擴張帶來的α。調味品板塊在餐飲渠道受損，C 端競爭加劇情況下，當前板塊PE(TTM)為52x，較2021 年以來的均值回調16%左右，已反應了市場對于板塊增長的降速預期。但疫情3 年，醬油在居民端的份額向頭部進一步集中，可側面反應頭部企業在存量競爭下仍具備相當優勢?？紤]渠道擴張、餐飲的復蘇及成本的小幅回落，結合企業年初至今庫存及動銷反饋，推薦添加劑事件受益、外埠市場擴張逐步走順的千禾味業，推薦基本面穩健、具備更換股東持續催化的中炬高新；此外關注餐飲供應鏈的寶立食品、日辰股份，及處于調整變革的龍頭海天味業。
乳制品：需求改善，盈利能力提升是主線。原奶價格下行，疊加乳企高端液奶產品有望提速，產品結構進一步優化升級，帶動毛利率提升；在雙寡頭理性競爭的一致預期下，費率仍有收窄空間，預計毛銷差有望改善。推薦凈利率提升逐步兌現、業績彈性較大的新乳業，邊際改善、低估值的乳業龍頭伊利股份。
速凍食品：關注餐飲恢復及預制菜景氣度的延續。2022 年由于疫情影響，面點呈現階段性高增，預制菜消費習慣進一步被培育。2023 年預計餐飲消費場景的修復將帶來火鍋料、餐飲供應鏈企業的機會，同時關注預制菜高增長的持續性。推薦安井食品、千味央廚，關注三全食品、巴比食品等。
其他食品：新品放量、新渠道擴張、成本回落為三大要素。休閑零食方面，推薦估值已進入低區間，同時H2 成本端有望回落釋放利潤彈性的洽洽食品；鹵味連鎖方面，關注疫情拐點帶來的同店恢復、成本回落，推薦市占率逐步提升的絕味食品，關注紫燕食品；飲料方面，推薦利潤率修復空間大、全國化擴張加速的東鵬飲料。
風險提示：宏觀經濟下行影響消費，流動性未來邊際變化，行業競爭加劇，原材料成本持續上漲，食品安全問題。
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