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公司憑借自產吸附劑良好性能以及全鏈條總包能力，2023 年迄今陸續中標多個鹽湖提鋰吸附劑及膜端項目，合同金額總計高達7 億元，助力公司業績彈性釋放可期；預計傳統膜業務將隨著經濟回暖、需求復蘇而回歸常態，工業水處理及資源化利用領域正在發力。我們給予公司2024 年目標PE 21 倍，折合目標價35 元，維持“買入”評級。
2023H1 基本EPS 0.08 元，業績略低于預期。公司2023H1 實現營業收入3.38億元，同比增長28%；實現歸母凈利潤0.09 億元，同比增長9%。業績略低于預期系公司傳統膜業務毛利率修復不及預期。分季度看，公司2023Q2 實現營業收入2.02 億元，同比增長26%；實現歸母凈利潤0.04 億元，同比增長3%。
新領域需求旺盛帶動收入高增，傳統膜業務毛利率仍處低位。公司鹽湖提鋰、磷酸鐵清潔生產項目產能爬坡，推動公司2023 年上半年收入高增。公司2023H1毛利率同比提升2.2pcts 至26.2%，系毛利率較高的材料及配件業務（2023H1毛利率為63.4%）收入占比提升5.0pcts 至17.3%，但傳統膜集成技術整體解決方案及其成套設備業務毛利率仍在18.4%的低位（2022 年以前歷史平均水平約為35%）。我們預計隨著經濟回暖、下游需求復蘇，膜業務毛利率有望逐漸回升。公司2023H1 期間費用率管控良好，其中管理/銷售/財務費用率分別同比變動-0.4/-0.1/+0.1pct。上半年公司經營性凈現金流同比下降0.56 億元至-0.65 億元，主要因為銷售商品、提供勞務所得現金同比減少1.1 億元。隨著經濟復蘇、公司加強應收賬款管理，我們預計下半年現金流情況將有所改善。
產能制約消除&斬獲大量訂單，鹽湖提鋰領域業績釋放在即。根據公司官網，8月，公司年產6,000 噸吸附劑生產線二期項目投產，為后續業務拓展和訂單消化提供產能保障。公司上半年鹽湖提鋰領域訂單集中落地，合同金額共計超過7億元。在吸附端，公司先后中標吉布茶卡鹽湖和班戈錯鹽湖各2,000 噸/年氯化鋰生產線BOT 項目、麻米措礦業鋁系吸附劑供應合同。目前兩個BOT 項目均處于前期工藝評審和政府審批階段，有望于下半年開工土建，并在明年上半年建成投產；麻米措礦業吸附劑供應正穩步進行中。在膜端，公司中標新疆國投羅鉀羅布泊鹽湖5,000 噸/年碳酸鋰膜處理系統項目、盛鑫鋰能阿根廷SDLA 鹽湖2,500 噸/年氯化鋰膜段項目，有望于年內完成，我們估計上述兩個膜項目訂單規模超1 億元。公司過往參與了西藏礦業、金海鋰業等資源方的中試項目合作，隨著公司產品性能不斷在新中標項目中得到驗證，未來公司有望擴展與加深和業主方的合作，陸續獲得更多產業化項目訂單。
風險因素：鋰鹽價格劇烈波動的風險；上游鹽湖提鋰工程建造及產能擴張不及預期的風險；膜行業競爭超預期的風險；公司膜材料及設備銷售不及預期的風險；公司吸附劑銷售新增訂單不及預期的風險。
投資建議：由于公司傳統膜業務毛利率修復不及預期，鋰價持續低位震蕩，我們下調公司2023~2025 年EPS預測至0.59/1.65/2.29 元（原預測0.87/1.88/2.62元），當前股價對應PE 分別為50/18/13 倍。考慮公司吸附業務當前處于大規模產業化起步階段，并有望于2024 年放量，且膜技術業務增長相對緩慢，參考可比公司藍曉科技2024 年Wind 一致預期PE 30 倍，給予公司30%的估值折讓，對應公司2024 年目標PE 21 倍，折合目標價35 元，維持“買入”評級。
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