世界最資訊丨物流倉儲行業：局部價格競爭持續 龍頭企業份額新高

本報告導讀：

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行業快遞量剔除低基數自然增速基本平穩，局部市場價格競爭持續，行業集中或加速。

提示業績不確定性提升，建議重視龍頭企業長期價值。

摘要：

快遞量：自然增 速基本平穩，頭部企業分化持續。5月行業快遞量同比增長18%，剔除低基數后的自然增速基本保持平穩。根據高頻數據跟蹤，預計6 月快遞量自然增速仍將穩定。疫后消費弱復蘇市場已預期充分。

我們認為，線上化率提升與電商格局演化將繼續為電商快遞行業提供快遞量增長動能。待消費信心提振，預計快遞量自然增速將有望逐步回升。各家企業快遞量增速自2022 年分化，2023 年分化趨勢延續。申通/圓通/順豐/韻達5 月同比增速為50%/15%/9%/3.6%。我們預計中通與申通快遞量增速將繼續高于行業。

快遞價：監管嚴格兜底，局部競爭持續。2022 年底我們提示頭部企業份額關注度提升。2023 年疫后消費弱復蘇，上游商流增速有限，而頭部企業產能彈性大幅提升，頭部企業普遍希望提升全網產能利用率，且龍頭公司份額提升目標堅定。2023 年春節后義烏等“產糧區”出現較為激烈的價格競爭。局方仍嚴格管控非理性價格競爭，預計低于成本的非理性價格戰不會再現。4-5 月局部市場價格競爭持續，韻達/圓通/申通單票收入同比-3%/-7%/-11%，環比變動-0.09/-0.12/-0.14 元。考慮頭部企業份額訴求堅定，后續競爭方式與持續性仍需關注。

競爭格局：頭部份額持續分化，長期仍將龍頭崛起。近些年上游電商銷售額增速放緩，而電商快遞重資產升級后產能彈性明顯提升，市場進入存量競爭加速的“戰國時代”。頭部格局未達穩態，經過2022 年階段修養，2023 年行業份額爭奪再次加劇，龍頭公司份額提升目標堅定。

預計良性競爭將持續，且極兔兼并百世與豐網并上市融資，未來數年行業集中將加速。2022 年頭部企業份額分化，圓通份額躍升第二。2023年份額分化持續，5 月圓通/韻達/申通份額分別為16.4%/14.1%/13.7%。

其中，圓通與申通份額均創新高，估算中通亦快速實現年內份額提升目標。預計未來數年行業集中將加速，中長期仍將龍頭崛起。

投資策略：重視龍頭長期價值。2022 年行業競爭階段趨緩，疫情不改盈利修復，符合我們年度判斷。展望2023 年，快遞量內在增速將逐步恢復，頭部企業競爭將加速行業集中，提示業績不確定性提升。中長期來看，我們認為快遞行業規模經濟顯著，行業將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起可期。建議近期關注邊際改善導致的階段修復，重點推薦長期龍頭估值溢價修復。維持中通快遞等“增持”評級。

風險提示。消費下行風險；監管過度干預；電商資本行為。

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