世界最資訊丨物流倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)：局部?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù) 龍頭企業(yè)份額新高

本報(bào)告導(dǎo)讀：

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行業(yè)快遞量剔除低基數(shù)自然增速基本平穩(wěn)，局部市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，行業(yè)集中或加速。

提示業(yè)績(jī)不確定性提升，建議重視龍頭企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值。

摘要：

快遞量：自然增 速基本平穩(wěn)，頭部企業(yè)分化持續(xù)。5月行業(yè)快遞量同比增長(zhǎng)18%，剔除低基數(shù)后的自然增速基本保持平穩(wěn)。根據(jù)高頻數(shù)據(jù)跟蹤，預(yù)計(jì)6 月快遞量自然增速仍將穩(wěn)定。疫后消費(fèi)弱復(fù)蘇市場(chǎng)已預(yù)期充分。

我們認(rèn)為，線上化率提升與電商格局演化將繼續(xù)為電商快遞行業(yè)提供快遞量增長(zhǎng)動(dòng)能。待消費(fèi)信心提振，預(yù)計(jì)快遞量自然增速將有望逐步回升。各家企業(yè)快遞量增速自2022 年分化，2023 年分化趨勢(shì)延續(xù)。申通/圓通/順豐/韻達(dá)5 月同比增速為50%/15%/9%/3.6%。我們預(yù)計(jì)中通與申通快遞量增速將繼續(xù)高于行業(yè)。

快遞價(jià)：監(jiān)管?chē)?yán)格兜底，局部競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)。2022 年底我們提示頭部企業(yè)份額關(guān)注度提升。2023 年疫后消費(fèi)弱復(fù)蘇，上游商流增速有限，而頭部企業(yè)產(chǎn)能彈性大幅提升，頭部企業(yè)普遍希望提升全網(wǎng)產(chǎn)能利用率，且龍頭公司份額提升目標(biāo)堅(jiān)定。2023 年春節(jié)后義烏等“產(chǎn)糧區(qū)”出現(xiàn)較為激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。局方仍嚴(yán)格管控非理性?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)低于成本的非理性?xún)r(jià)格戰(zhàn)不會(huì)再現(xiàn)。4-5 月局部市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，韻達(dá)/圓通/申通單票收入同比-3%/-7%/-11%，環(huán)比變動(dòng)-0.09/-0.12/-0.14 元?？紤]頭部企業(yè)份額訴求堅(jiān)定，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)方式與持續(xù)性仍需關(guān)注。

競(jìng)爭(zhēng)格局：頭部份額持續(xù)分化，長(zhǎng)期仍將龍頭崛起。近些年上游電商銷(xiāo)售額增速放緩，而電商快遞重資產(chǎn)升級(jí)后產(chǎn)能彈性明顯提升，市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)加速的“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”。頭部格局未達(dá)穩(wěn)態(tài)，經(jīng)過(guò)2022 年階段修養(yǎng)，2023 年行業(yè)份額爭(zhēng)奪再次加劇，龍頭公司份額提升目標(biāo)堅(jiān)定。

預(yù)計(jì)良性競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)，且極兔兼并百世與豐網(wǎng)并上市融資，未來(lái)數(shù)年行業(yè)集中將加速。2022 年頭部企業(yè)份額分化，圓通份額躍升第二。2023年份額分化持續(xù)，5 月圓通/韻達(dá)/申通份額分別為16.4%/14.1%/13.7%。

其中，圓通與申通份額均創(chuàng)新高，估算中通亦快速實(shí)現(xiàn)年內(nèi)份額提升目標(biāo)。預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年行業(yè)集中將加速，中長(zhǎng)期仍將龍頭崛起。

投資策略：重視龍頭長(zhǎng)期價(jià)值。2022 年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段趨緩，疫情不改盈利修復(fù)，符合我們年度判斷。展望2023 年，快遞量?jī)?nèi)在增速將逐步恢復(fù)，頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加速行業(yè)集中，提示業(yè)績(jī)不確定性提升。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為快遞行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯著，行業(yè)將回歸良性競(jìng)爭(zhēng)與自然集中，龍頭崛起可期。建議近期關(guān)注邊際改善導(dǎo)致的階段修復(fù)，重點(diǎn)推薦長(zhǎng)期龍頭估值溢價(jià)修復(fù)。維持中通快遞等“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)下行風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管過(guò)度干預(yù)；電商資本行為。

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