久期財經訊，8月25日，惠譽授予富衛集團有限公司(FWD Group Holdings Limited，簡稱“富衛集團”，發行人違約評級(IDR)：BBB+/穩定)全球中期票據計劃的評級為“BBB”。
該評級將適用于該計劃下擬發行的高級票據，這些票據可用于發行中期高級票據以及定期和永續次級證券。惠譽不能保證在該計劃下發行的票據將被授予評級，或者授予該計劃下發行的某一特定票據的評級將與該計劃的評級處于同一水平。
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惠譽同時授予富衛集團的以美元計價的定期次級票據和永續次級資本證券“BBB-”評級。這些美元計價的次級票據和證券最初由富衛有限公司(FWD Group Limited，簡稱“富衛公司”)發行。該公司由FWD Group Limited更新為FWD Group Holdings Limited，即為本集團的最終控股實體。
富衛公司于2023年8月初進行重組后，已成為富衛集團旗下的全資間接控股子公司。
關鍵評級驅動因素
富衛集團的中期票據計劃的規模高達50億美元以上。該中期票據計劃下的票據可以以任何貨幣及任何期限發行。
該計劃發行的任何高級票據的評級將比富衛集團的“BBB+”長期發行人違約評級低一個子級，以反映控股公司持有的高級債務在違約情況下低于平均水平的回收前景。
于2024年到期的9億美元、息票率為5.75%的次級票據的評級比集團的發行人違約評級低兩個子級，以反映根據惠譽標準對控股公司發行的次級債務為“差”的回收假設。如果富衛集團清盤，票據持有人的權利和債權將排在發行人的次級債務之前，但將從屬于所有高級和次級債權人的債權，但發行人平價債務持有人的債權除外。
在財務杠桿計算中，沒有對9億美元次級票據給予股本信貸，因為該票據是定期的次級票據。但是，由于根據惠譽的方法應用了“監管超控(regulatory override)”，因此在惠譽的資本充足率計算中將給予全額股本信貸。
根據惠譽的方法，6億美元息票率為6.375%的永續次級資本證券的評級比富衛集團的發行人違約評級低兩個子級，包括兩個子級的“差”回收假設和零子級的“最小”非績效風險。
回收假設為“差”是針對控股公司發行的次級證券。如果富衛集團被清算，這些證券持有人的權利和債權將優先于其次級債務的所有債權，但將從屬于任何高級優先債務持有人的所有債權。“最小”非績效風險評估反映了基于富衛集團自行決定的可選利息遞延特征。
7.5億美元的零息永續次級資本證券也比富衛集團的發行人違約評級降低了兩個子級，以反映票據“較差”的回收假設和“最小”的非績效風險。
根據惠譽的標準，由于控股公司發行的次級證券的“差”回收假設，集團的發行人違約評級下調了兩個子級。如果富衛集團被清算，該證券持有人的權利和債權將優先于發行人的次級債務，但將從屬于其所有優先和次級債權人的債權。“最小”非績效風險沒有額外的子級，這是因為利息遞延特征是基于發行人的完全酌情權。
在惠譽的資本充足率計算中，對6億美元和7.5億美元的次級資本證券給予全額股本信貸，這是因為這些融資工具具有永續性質。但是，由于息票支付的累積性質，在計算財務杠桿時將只提供50%的股權信貸。
除了三種次級票據和資本證券，評級為“BBB”的2024年到期的3.25億美元高級票據和評級為“BBB-”的2億美元息票率為5.5%的永續次級證券由富衛公司 (發行人違約評級: BBB+/穩定)更新為富衛集團。這兩種工具最初由富衛公司發行，富衛公司是總部位于香港特區的人壽保險子公司富衛人壽保險(百慕達)有限公司(FWD Life Insurance Company(Bermuda)Limited)的控股實體(FWD Life HK，簡稱“富衛香港”，保險公司財務實力(IFS)評級：A/穩定)。
評級敏感性
票據評級將與富衛集團同步變動。
可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級/下調評級的因素包括：
- 根據惠譽Prism模型衡量，富衛集團的資本得分大幅下降;
- 富衛集團的財務杠桿急劇增加;
- 就其人壽業務的股本回報率和新業務利潤價值(value of new business)而言，富衛集團的經營業績顯著下降;
- 惠譽認為，富衛香港和FWD Japan對集團的重要性逐漸降低。
可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級/上調評級的因素包括：
- 集團的惠譽Prism模型得分和財務杠桿在并表基礎上持續改善;
- 運營盈利能力提高;
- 加強集團的公司形象，包括經營規模、更廣泛的分銷覆蓋面和更多元化的盈利業務線。
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