當升科技(300073)：Q2盈利超預期 高比例海外客戶保障盈利水平

【資料圖】

事件：當升科技發(fā)布中報，23 年H1 公司營業(yè)收入84 億元，同比-7.8%；實現歸母凈利潤9.26 億元，同比+1.46%；實現扣非歸母凈利潤10.65 億元，同比+9.28%。Q2 單季度來看，公司收入37.1 億元，同環(huán)比-29.6%/-20.9%，歸母凈利4.95 億元，同環(huán)比-5.77%/+14.93%；扣非凈利6.4 億元，同環(huán)比+2.66%/+50.4%，盈利超預期。

H1 公司鋰電材料出貨約3 萬噸，高鎳產品占比持續(xù)提升：H1 公司鋰電材料出貨約3 萬噸，產能利用率為78.61%，處于同行領先水平。對應單噸歸母凈利3 萬元左右，同比22 年H1 略有上升，扣非凈利3.6 億元左右，同比22 年H1 提升11%，在行業(yè)競爭激烈的情況下公司降本及產品結構升級卓有成效。高鎳產品附加值高，公司NCM811 高鎳產品在海外持續(xù)處于快速放量的過程，在主要國際著名電池生產商、車企客戶處均保持較高的占比，助力單噸凈利提升。

海外客戶優(yōu)勢顯著，單噸凈利維持高位：①加工費方面，公司國際客戶占比達到70%以上，覆蓋SK on、LG 新能源、AESC、Murata、歐美大客戶等全球一線品牌的動力電池企業(yè)和車企，海外客戶高穩(wěn)定性與低成本敏感性使得公司維持較高的盈利水平。②其他收益方面，一方面公司從國外定價調整略滯后于國內，在國內鎳鈷價格下調的前提下為公司增厚利潤，另一方面，匯率走向利好出口企業(yè)，公司同時也可獲得部分匯兌收益，公司上半年匯兌收益1.44億元。

三元產能實現翻倍，磷酸（錳）鐵鋰進展順利：①多元材料：隨著江蘇常州二期5 萬噸產能及海門2 萬噸產能的逐步釋放，預計公司23 年三元材料有效產能可達10 萬噸，相比22 年實現翻番，此外四川新鋰想5 萬噸產能目前可作為外協加工補充產能；②磷酸（錳）鐵鋰：23 年下半年公司將穩(wěn)步推進與四川蜀道合作投資的30 萬噸磷酸（錳）鐵鋰首期項目的建設工作；另外更高性能的磷酸（錳）鐵鋰材料在動力及儲能領域已完成客戶開發(fā)與導入并實現批量供貨，成為公司利潤增長新的發(fā)力點。

投資建議：高比例海外客戶保障盈利水平，展望未來鋰、鎳價格下降縮窄三元材料與磷酸鐵鋰成本差異，疊加高鎳滲透率提升+海外增量市場預期，有利公司產品份額的提升。我們預計公司2023-2025 年實現營業(yè)收入176.60/233.46/268.99 億元，歸母凈利潤22.67/29.59/36.26 億元，對應PE 分別為11.03/8.45/6.90 倍，維持增持評級。

風險提示：原材料價格波動的風險；盈利水平下降風險；產能結構性過剩風險；技術路線變化風險

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