【資料圖】
東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對陽光電源進行研究并發布了研究報告《2023年中報點評：逆變器+儲能出貨高增，盈利能力提升超預期》，本報告對陽光電源給出買入評級，認為其目標價位為186.00元，當前股價為97.88元，預期上漲幅度為90.03%。
陽光電源(300274)
投資要點
事件：公司發布2023半年報，2023H1營收286億元，同增133%；歸母凈利潤44億元，同增384%；扣非歸母凈利潤43億元，同增438%。其中2023Q2營收160億元，同環增108%/28%；歸母凈利潤28.4億元，同環增481%/89%；扣非歸母凈利潤28.2億元，同環增565%/94%；公司業績處于預告中值偏上，超預期。
2023Q2逆變器出貨環增40%+、毛利率超預期提升。公司2023H1逆變器營收/出貨為116億元/50GW，同增84%/72%，毛利率39.5%，同比提升8.14%，其中2023Q2營收/出貨為70億元/29GW，出貨環增40%+，其中海外占60%；量上主要系2023年貨源緩解+公司品牌力強+地面領先優勢，同時加強中歐澳等渠道布局，我們預計海外市占率有明顯提升；價格較穩+地面供貨較緊+規模效應+運費下行+匯率因素，毛利率同比大幅提升，且2023Q2毛利率環增1-2pct；此外公司已研發2000V高壓逆變器進一步助力降本增效，全年預期出貨120-140GW，同增60%+。
儲能2023Q2出貨環比翻倍、毛利率超預期提升、逐步成為最重要增長極。公司2023H1儲能營收/出貨為85億元/5GWh，同增150%，毛利率30.66%，同增提升12.29%，其中2023Q2營收/出貨49億元/3.5GWh，2023Q2毛利率環增1-2pct，出貨環比約翻倍增長，確收公司預計環比50%+，其中海外占比超80%，美國占比約50%，美國大儲需求向好，公司深耕美國多年進入收獲期爆發式增長，歐洲大儲逐步起量，澳洲出貨高增長；戶儲方面公司歐洲渠道庫存較少，保持增長，全年公司預計出16-20GWh，同比翻倍以上增長，其中戶儲出貨公司預計20-30萬套。順應高增需求加速產能擴張，當前正擴建25GWh產能，2024年底將達55GWh，2025年產能將再增50%，逐步成為最重要的增長極。
電站業務快速增長但盈利能力一般、下半年公司預計將有所改善。2023H1電站EPC業務營收約75.6億元，同增163%，主要系分布式戶用持續增長，2023H1戶用開發約2.1GW，同增250%，2023H1毛利率為11.5%，同降4.2pct，全年公司預計電站開發6GW左右，同增50%+。
訂單需求旺盛、經營質量高。公司2023Q2匯兌收益4億元，期間費用率為8.9%，同環降5.1/4.1pct，主要是規模效應和人民幣貶值；2023Q2末經營性現金流47.7億元，同增64億元，經營質量高，2023Q2末存貨232億元，較期初增長22%，主要系大儲海外運輸與交付存、電站集成開發有幾個周期；合同負債為56.7億元，較期初增長50%，說明訂單飽滿需求旺盛。
投資建議：我們預計2023-2025年歸母凈利92.0/120.0/150.1億元，同增156%/30%/25%，考慮公司為光儲龍頭，儲能出貨環比翻倍，給予2023年30倍PE，對應目標價186元，給予“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期、匯率風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券宇文甸研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.93%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利91.44億，根據現價換算的預測PE為16.13。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為147.04。
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