華凱易佰(300592)：業績持續超預期 看好公司效率持續提升

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投資要點

事件：（1）23H1 公司實現營業收入29.92 億元， yoy+52.10%；歸母凈利潤2.08 億元， yoy+149.66%。（2）23H1 易佰網絡實現收入29.81 億元， yoy+52.11%；凈利潤2.43 億元， yoy+116.96%。（3）23Q2 實現營收16.13 億元，yoy+56.31%；23Q2 實現歸母凈利潤1.32 億元，yoy+171.43%；扣非歸母凈利潤1.20 億元，yoy+166.41%，；均實現大幅上漲。23Q2 三大主業實現持續高增長，其中億邁平臺增長亮眼，全年業績表現值得期待。

宏觀環境相對穩定疊加公司規模持續擴張，推動凈利率穩中有升：23Q2公司實現凈利率8.75%，23Q1 公司實現凈利率6.2%，23Q2 增長2.55pct，呈現穩定增長態勢。全球宏觀經濟相對低迷，國際運費處于低位，大幅反彈拉升概率較小；外加人民幣總體貶多升少出口利好，共同推動公司凈利率保持穩定。在跨境電商行業擴張總體趨勢下，公司逐步擴大規模，充分發揮規模效應，推動凈利率拉升。

半托管式億邁平臺增長亮眼，推動泛品業務SKU 迅速增長：23H1 億邁業務收入實現3 億元，超過2022 年全年的2.77 億，根據公司23 年中報業績會披露的規劃，億邁2023 年全年營收有望達到8 億以上且保持高增長態勢。億邁平臺為中小商家提供半托管服務，實現toB 銷售后降低泛品存貨及資金風險。此外，2023 年H1 泛品業務SKU 達到90 萬+，遠超2022 年50 萬+，低成本高效的SKU 擴張得益于利用億邁平臺中小客戶供應鏈，將其所有在售SKU 都直接納入產品庫。公司產品庫的擴大為未來泛品業務持續增長奠定了良好基礎。

精品業務堅持走相對高客單價戰略，打造爆款單品：精品業務客單價明顯提高，從2022 年300+元提升至23Q2 的500+元，帶來更大毛利空間。并且，精品客單價在500 元左右，總體屬于高性價比產品，非常符合目前全球消費降級的趨勢。在未來海外可能出現衰退的情況下仍然會保持較高的需求韌性。過去兩年中，公司的精品團隊逐步的走向成熟，仍然堅持走相對高客單價，SKU 數量較少，打造爆品的精品路線。

盈利預測與投資評級：我們看好公司在跨境電商領域的競爭力，以及公司自身運營效率的不斷提升。我們將公司2023-2025 年歸母凈利潤由3.44/4.65/5.91 億元調整至3.95/5.38/6.88 億元，當前市值對應2024 年PE為14 倍，維持“買入”評級。

風險提示：海外需求下滑風險，AI 技術發展不及預期風險。

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