半年度策略：周而復始 知雄守雌

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投資要點：

2023 年上半年全球市場普遍回暖，國內市場寬幅震蕩。納斯達克指數表現最好，日經指數連1990 年以來創歷史新高。德國、法國市場表現較好，英國、澳大利亞市場表現較弱。國內市場上證綜指上漲5.96%，深證成指上漲3.64%，創業板指數下跌3.27%。市場普遍回暖有幾個主要原因：一是全球市場經過2022 年的大幅調整，各個市場的估值水平明顯回落，部分市場市盈率分位數處于歷史最低水平區域；二是美國高通脹得到一定程度遏制，市場普遍認為美聯儲加息周期步入尾聲，市場風險偏好抬升；三是Open AI 的ChatGPT 引爆人工智能產業，科技界認為這是第四次工業革命的奇點，市場預期非常高，推動以人工智能為代表的科技股大幅回升。

全球主要經濟體景氣度出現分化。歐美地區制造業景氣度持續下行，印度等新興地區制造業景氣度則保持上行趨勢，印度5 月制造業PMI 錄得58.7%，連續11 個月保持在55%上方；日本制造制造業PMI 連續3 個月回升，重回50%上方。世界銀行最新預測2023年全球經濟增長預期上調至2.1%。全球經濟依然處于不穩定狀態，美國利率快速走高對新興市場和發達經濟體造成重大挑戰。在全球利率上升的背景下，新興市場和發展中經濟體的金融壓力風險正在加劇。2023 年上半年我國經濟呈現溫和復蘇態勢，消費保持高增長，出口保持正增長，房地產投資增速降幅收窄。海外投資銀行普遍預測2023 年中國經濟增長在5%以上。

整體盈利增速放緩，估值依然具備優勢。2023 年一季度A 股整體盈利下降，部分行業利潤邊際改善。全A 一季度扣非后凈利潤同比下降0.7%，剔除金融石油石化公司后，扣非凈利潤同比下降13.8%。

創業板扣非凈利潤同比下降27.2%，科創板扣非凈利潤同比下降70.3%。中信一級行業中有14 個行業利潤增速增長，16 個行業下降。從市盈率估值看，申萬全A 指數市盈率16.8 倍，處于歷史分位數27.0%的水平。雖然2023 年一季度盈利增速有所下降，但全市場依然具備估值優勢，有利于做中長期布局

2023 年下半年市場有望從估值低點反彈。整體市場格局依然以寬幅震蕩為主，市場長期方向趨好，但運行道路或有曲折。做到穩健投資，就要“知其雄、守其雌”。市場是呈現周而復始、循環往復的規律，當前市場正處于估值的底部，值得長期戰略配置。在行業配置上，我們建議重點關注三大方向：（1）人工智能（科技行業：

電子、計算機、通信、傳媒）、（2）周期底部（周期行業：農林牧漁、建筑），（3）估值底部（消費與金融：銀行、醫藥）的行業。

風險提示：政策不及預期，經濟不及預期，流動性不及預期。

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